證券時報
胡華雄
2025-12-08 23:34
從債到股，從一級市場到二級市場……近年來，保險資金身影越來越多地出現(xiàn)在科技創(chuàng)新領(lǐng)域。保險資金被賦予“耐心資本”的時代重任，正成為作答“科技金融”大文章的中堅力量。
多位險資人士認(rèn)為，在經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級、新舊動能轉(zhuǎn)換時期，對于險資這類大體量、長周期資金而言，與經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)同步轉(zhuǎn)向，既是行業(yè)的內(nèi)生性需要，也是時代命題。
不過，險資布局科技領(lǐng)域仍面臨風(fēng)險錯配、能力短板、體制機制、資本約束等難題。保險資金正在積極探索、解題過程中。
險資身影頻現(xiàn)科技領(lǐng)域
近日，“中國版英偉達(dá)”摩爾線程登陸科創(chuàng)板，在其IPO前的股東中，除創(chuàng)始團(tuán)隊、社會資本外，保險資金也已現(xiàn)身。本次發(fā)行前，和諧健康保險、險資系私募股權(quán)基金公司陽光融匯、中保投資管理的中保投信云算（嘉興）股權(quán)投資合伙企業(yè)（有限合伙），在摩爾線程股東中分列12位、39位和80位。
這是保險資金越來越多地出現(xiàn)在科技創(chuàng)新領(lǐng)域的一個縮影。
頗具代表性的杭州“六小龍”背后也有險資身影。根據(jù)券商中國記者梳理的信息，現(xiàn)身宇樹科技、云深處科技、強腦科技背后的險資至少有38家。這些險資通過投資參與國資主導(dǎo)基金等方式，成為“六小龍”成員的二級到四級股東，對新興科技領(lǐng)域的精準(zhǔn)“滴灌”，已超出市場印象。
近幾年，保險資金設(shè)立或參與投資的科技領(lǐng)域私募股權(quán)基金，如雨后春筍，不斷增多。
不僅一級市場，險資在二級公開市場對科技領(lǐng)域的投資更顯而易見，多個保險公司及其旗下資金賬戶進(jìn)入科技創(chuàng)新企業(yè)前十大股東名單。
“股票市場上，寧德時代、寒武紀(jì)都是我們前十大持倉股，都是幾十億的配置體量，配置決策還是很堅決的?！币晃槐ｋU資管相關(guān)負(fù)責(zé)人表示，在新質(zhì)生產(chǎn)力方面的投資有“好的教訓(xùn)”，對一些好的標(biāo)的沒有識別出來，近幾年更加重視科技領(lǐng)域，不斷深入研究，情況正在改變。
除了權(quán)益投資，作為配債“大戶”的保險資金也積極參與投資認(rèn)購科創(chuàng)債。國壽資產(chǎn)、中國人保、光大永明資產(chǎn)等多家機構(gòu)投資了銀行、券商等發(fā)行的科創(chuàng)債。“科創(chuàng)大類債券作為支持科技創(chuàng)新的重要抓手，是公司重要投資標(biāo)的?！眹鴫圪Y產(chǎn)相關(guān)人士表示。
從數(shù)據(jù)上看，保險機構(gòu)“科技金融”領(lǐng)域的投資規(guī)模正快速增長。例如，截至2025年6月底，人保資產(chǎn)科技金融投資規(guī)模同比增長近30%。
業(yè)內(nèi)人士表示，保險資金的投資版圖已全面覆蓋先進(jìn)制造、人工智能、半導(dǎo)體、新能源、生物醫(yī)藥、高端裝備等新質(zhì)生產(chǎn)力的核心賽道。無論是通過股權(quán)投資，還是債權(quán)投資，保險資金都在為這些關(guān)系國計民生和未來競爭力的關(guān)鍵領(lǐng)域持續(xù)“輸血供氧”。
構(gòu)建匹配科技的投資體系
綜合業(yè)內(nèi)觀點，保險資金在支持科技創(chuàng)新領(lǐng)域具有一定天然優(yōu)勢。
其一是資金屬性的獨一無二。保險資金規(guī)模大、久期長、來源穩(wěn)定，是與科技創(chuàng)新“長周期、高投入、高風(fēng)險”特征較契合的“耐心資本”。
其二，投資工具的全覆蓋。
其三是“保險+科技”產(chǎn)業(yè)生態(tài)協(xié)同的巨大潛力。
其中，在投資工具方面，保險資管機構(gòu)可以投資“股、債、基、另類”多資產(chǎn)類別，能夠提供從債權(quán)到股權(quán)、從一級市場到二級市場的金融工具，服務(wù)科創(chuàng)產(chǎn)業(yè)主體廣譜性、全生命周期融資需求。
從近年的實踐看，保險資管機構(gòu)不斷豐富投資科創(chuàng)領(lǐng)域的“工具箱”。例如，國壽資產(chǎn)等機構(gòu)探索形成S基金的投資策略，較好解決了科技創(chuàng)新領(lǐng)域投資中的早期風(fēng)險問題與后期估值過熱問題。人保資產(chǎn)介紹，在風(fēng)險可控前提下，通過可轉(zhuǎn)債、夾層基金、股權(quán)投資等方式介入重大科技項目全生命周期。
做好“風(fēng)險與穩(wěn)健”的平衡
在支持科技創(chuàng)新過程中，保險資金審慎運用原則與科技創(chuàng)新固有高風(fēng)險特點之間存在客觀矛盾，如何做好平衡，是險資機構(gòu)面臨的最大難題。
“保險資金支持科技創(chuàng)新并非簡單的資金供給問題，而是需要構(gòu)建一套與科技創(chuàng)新特性相適應(yīng)的投資生態(tài)體系。”華泰資產(chǎn)總經(jīng)理楊平表示，這包括長期耐心的投資理念、專業(yè)深入的產(chǎn)業(yè)研究、科學(xué)有效的風(fēng)控手段，以及靈活多元的退出機制，只有將這些要素有機結(jié)合，才能真正發(fā)揮保險資金在支持科技創(chuàng)新中的獨特優(yōu)勢，實現(xiàn)經(jīng)濟(jì)效益與社會效益的雙贏。
如何構(gòu)建與科技創(chuàng)新相適應(yīng)的投資體系？業(yè)內(nèi)人士提出解題的具體思路。
首先是變革投資理念。華夏久盈資產(chǎn)總經(jīng)理王曉輝提到，在投資科技時，險資需要從信貸思維走向權(quán)益思維。新華資產(chǎn)總裁陳一江也表示，“用舊瓶裝新酒”不太行，必須從思想到方法論做出深層次的調(diào)整。
其次，提升投研能力。硬科技領(lǐng)域技術(shù)迭代快、專業(yè)性強，傳統(tǒng)估值模型和風(fēng)控模型面對科技企業(yè)嚴(yán)重失靈。陳一江表示，要打造“產(chǎn)業(yè)研究+科技洞察”的雙輪驅(qū)動能力，須持續(xù)加強對戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)和未來產(chǎn)業(yè)的深度研究，建立跨行業(yè)、穿透式的產(chǎn)業(yè)鏈研究體系，不僅要看懂財務(wù)報表，更要看懂技術(shù)路線、看透產(chǎn)業(yè)格局，真正形成領(lǐng)先市場的認(rèn)知優(yōu)勢。
其三，發(fā)揮險資科學(xué)資產(chǎn)配置的價值。楊平表示，利用保險資管行業(yè)規(guī)模大、期限長、門類全的優(yōu)勢，進(jìn)行合理的分散和對沖配置，建立穩(wěn)健的保險資金資產(chǎn)配置基本盤，構(gòu)建支持參與科技創(chuàng)新的收益緩沖墊，緩解保險資金“投早投小”帶來風(fēng)險敞口增加的可能。
其四，注重投資生態(tài)的構(gòu)建。陳一江表示，技術(shù)資產(chǎn)的專業(yè)性強，要做好投資，一是要找到好的合作伙伴，如產(chǎn)業(yè)鏈主、專業(yè)能力強的投行，借助他們來識別被投標(biāo)的技術(shù)和未來趨勢；二是要建立生態(tài)，通過構(gòu)筑生態(tài)，可以從商業(yè)邏輯上互相驗證不同層次上被投項目的安全性、未來市場機會。
最后，疏通市場化機制的“活水”。部分險資機構(gòu)的內(nèi)部考核、激勵約束和容錯機制相對僵化，在瞬息萬變、高度競爭的創(chuàng)投生態(tài)中尚有優(yōu)化的空間。
陳一江提到，新質(zhì)生產(chǎn)力領(lǐng)域投資周期長，同時還有搏勝率的問題，不能保證每個項目都“開花結(jié)果”。險資的投資必須解決“容錯”的問題，正探討基金投資、打包核算，或者計提一定撥備等方式。太平資產(chǎn)副總經(jīng)理（主持工作）李冠瑩表示，要加快建立以長期價值創(chuàng)造為核心的績效評估體系，為支持早期、前沿科技項目提供必要的制度保障。
推動頂層設(shè)計優(yōu)化
多位業(yè)內(nèi)人士還建議，險資支持科技領(lǐng)域過程中，推動頂層設(shè)計持續(xù)優(yōu)化。
比如，在風(fēng)險可控的前提下，針對服務(wù)國家重大戰(zhàn)略的長期股權(quán)投資，在償付能力資本計量上給予差異化的風(fēng)險因子支持。
一家大型保險資管公司表示，目前保險公司參與未上市股權(quán)投資基礎(chǔ)風(fēng)險因子賦值為0.41，對無法穿透的股權(quán)投資計劃、股權(quán)投資基金、債轉(zhuǎn)股投資計劃基礎(chǔ)風(fēng)險因子賦值為0.6，加大了保險資金參與股權(quán)投資的償付能力充足率的壓力。
楊平也提到，盡管科技保險風(fēng)險因子下調(diào)，但未上市股權(quán)風(fēng)險因子仍達(dá)0.41，部分中小險資因資本緊張難以加碼科技投資。
再如，進(jìn)一步豐富退出渠道，真正讓“耐心資本”既能“投得進(jìn)”，也能“退得出”。
在優(yōu)化科技資本退出體制機制方面，中保投資董事長賈飆近日建議，一是支持獨立第三方機構(gòu)加強對科技企業(yè)的評估和信息披露，提供更加客觀的企業(yè)成長性和估值判斷標(biāo)準(zhǔn)，提升市場效率；二是進(jìn)一步鼓勵大型國企、央企或行業(yè)龍頭設(shè)立并購基金，引導(dǎo)其在高科技領(lǐng)域積極開展產(chǎn)業(yè)鏈整合與戰(zhàn)略并購；三是簡化并購審批流程，為有核心技術(shù)的科技企業(yè)在并購過程中所需的法律、財務(wù)以及科技評估提供分級、快速通道。
排版：王璐璐
校對：劉星瑩
