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美國(guó)勞動(dòng)力市場(chǎng)突然“急剎車”，一份遠(yuǎn)低于預(yù)期的非農(nóng)就業(yè)報(bào)告徹底點(diǎn)燃市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)降息的押注，美債市場(chǎng)迎來(lái)久違的“牛陡”行情。

8月1日，短端美債期貨價(jià)格大漲。2年期美債期貨上漲0.49%，5年期美債期貨上漲0.84%，10年期美債期貨的漲幅為1.07%，30年期美債期貨的漲幅為1.20%。

2年期美債收益率下行超25個(gè)基點(diǎn)，從7月31日的3.953%下行至目前的3.696%；5年期美債收益率下行超20個(gè)基點(diǎn)，從7月31日的3.967%下行至目前的3.755%；10年期美債收益率下行超15個(gè)基點(diǎn)，從7月31日的4.366%下行至目前的4.20%。

非農(nóng)數(shù)據(jù)引爆降息預(yù)期

非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)的意外表現(xiàn)，引爆了市場(chǎng)的降息預(yù)期。

美國(guó)勞工部8月1日公布的數(shù)據(jù)顯示，今年7月，美國(guó)非農(nóng)業(yè)部門新增就業(yè)人數(shù)7.3萬(wàn)，低于預(yù)期，失業(yè)率小幅上升至4.2%。同時(shí)，5月和6月的新增非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)被大幅向下修正。其中，5月新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)從之前公布的14.4萬(wàn)降至僅1.9萬(wàn)；6月從之前公布的14.7萬(wàn)下調(diào)至1.4萬(wàn)。

隨著美國(guó)就業(yè)市場(chǎng)趨軟且未見關(guān)稅引發(fā)持續(xù)通脹，市場(chǎng)預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)降息時(shí)機(jī)臨近。據(jù)CME“美聯(lián)儲(chǔ)觀察”，美聯(lián)儲(chǔ)9月維持利率不變的概率為5.6%，降息25個(gè)基點(diǎn)的概率為94.4%；美聯(lián)儲(chǔ)10月維持利率不變的概率為1.6%，累計(jì)降息25個(gè)基點(diǎn)的概率為30.8%，累計(jì)降息50個(gè)基點(diǎn)的概率為67.6%。

美聯(lián)儲(chǔ)于7月30日連續(xù)第五次維持聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間在4.25%—4.50%不變。國(guó)信證券認(rèn)為，在美聯(lián)儲(chǔ)政策分歧加大、經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)分化與利率下行的背景下，美債市場(chǎng)短期避險(xiǎn)情緒升溫。美債收益率全線下行，反映出市場(chǎng)對(duì)政策轉(zhuǎn)向和經(jīng)濟(jì)下行的再度定價(jià)。

中金公司近期發(fā)布的觀點(diǎn)稱，降息預(yù)期或成為新的交易主題。這一方面取決于美國(guó)的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，另一方面則與美聯(lián)儲(chǔ)的態(tài)度有關(guān)。7月的美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)議上，美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾表現(xiàn)得較為鷹派，這一度對(duì)美元形成了支撐。但隨著5月、6月非農(nóng)就業(yè)人數(shù)的大幅下修，9月降息的預(yù)期重燃并導(dǎo)致美元的反彈受阻。在8月份，投資者一方面需要觀察美國(guó)經(jīng)濟(jì)是否存在更多放緩的證據(jù)，另一方面則需要觀察關(guān)稅提升對(duì)于價(jià)格的影響。這些都將成為影響降息預(yù)期乃至美元匯率的重要線索。

從目前債券市場(chǎng)表現(xiàn)來(lái)看，利率市場(chǎng)已定價(jià)9月降息，而在非農(nóng)數(shù)據(jù)發(fā)布前，9月降息概率還一度不到40%。方正證券表示，對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)而言，盡管關(guān)稅的通脹風(fēng)險(xiǎn)需要關(guān)注，但這一份遠(yuǎn)低于預(yù)期的非農(nóng)數(shù)據(jù)分量更重，9月降息箭在弦上。

“衰退交易”再現(xiàn)？

美國(guó)5月、6月新增非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)大幅下修，引發(fā)市場(chǎng)的衰退交易，美股近期出現(xiàn)一定調(diào)整，美債、黃金等避險(xiǎn)資產(chǎn)則攀升走高。

對(duì)此，國(guó)金證券8月4日發(fā)布的研報(bào)稱，從近期公布的就業(yè)和GDP數(shù)據(jù)來(lái)看，二季度美國(guó)確實(shí)出現(xiàn)了經(jīng)濟(jì)走弱的情況，消費(fèi)和投資整體對(duì)經(jīng)濟(jì)的拉動(dòng)作用下降。這為美聯(lián)儲(chǔ)開啟降息提供了條件。

不過(guò)，衰退交易并不等價(jià)于真正的衰退。國(guó)金證券認(rèn)為，美國(guó)勞工統(tǒng)計(jì)局5月、6月修正后的新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)明顯向ADP口徑統(tǒng)計(jì)的新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)靠攏，7月勞工統(tǒng)計(jì)局和ADP口徑下美國(guó)新增就業(yè)人數(shù)都有回升，且平均時(shí)薪增速也有回升；美國(guó)7月制造業(yè)PMI讀數(shù)雖略有下降，但主要原因在于物價(jià)和庫(kù)存分項(xiàng)的影響，這實(shí)際上和7月以來(lái)美國(guó)貿(mào)易環(huán)境穩(wěn)定相呼應(yīng)，且7月新訂單、產(chǎn)出分項(xiàng)好轉(zhuǎn)。如果較差的讀數(shù)換來(lái)了降息，而這可能會(huì)和正在形成的美國(guó)制造業(yè)投資趨勢(shì)形成共振。因此當(dāng)下的衰退交易并不是開始，可能只是擾動(dòng)。

方正證券也指出，7月初公布的超預(yù)期非農(nóng)數(shù)據(jù)，其中私人部門就業(yè)已明顯走弱，彼時(shí)已顯示美國(guó)勞動(dòng)力市場(chǎng)在走弱。而本次公布的7月數(shù)據(jù)，進(jìn)一步驗(yàn)證了這一趨勢(shì)，但下行幅度超出預(yù)期。但從過(guò)往經(jīng)驗(yàn)看，非農(nóng)就業(yè)人數(shù)的波動(dòng)極大，且失業(yè)率和時(shí)薪增速仍然較為溫和，暫時(shí)不能作出美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險(xiǎn)較高的判斷，但在關(guān)稅沖擊顯性化背景下，后續(xù)勞動(dòng)力市場(chǎng)大概率繼續(xù)走弱。

校對(duì)：王錦程