證券時報
王軍
2025-12-16 20:55
今年以來，港股在全球主要股市中表現(xiàn)突出，恒生指數(shù)等年內漲幅超過20%。不過，自10月中旬以來，港股市場進入調整階段，波動有所加大，11月整體呈現(xiàn)震蕩走勢，12月以來的調整幅度有所加大。
港股作為典型的離岸市場，其流動性受海外環(huán)境影響顯著，而基本面則與內地經濟緊密相連。相比基本面，流動性對港股行情的影響更為直接和迅速，其中科技類資產對利率變化更為敏感。
除了流動性，估值優(yōu)勢、資產質量提升與市場生態(tài)重塑多重因素，也將促使港股估值修復。多家券商機構展望2026年港股行情時指出，隨著港股基本面觸底反彈，疊加其依舊顯著的估值折價，港股市場在2026年將迎來第二輪估值修復以及業(yè)績進一步復蘇的行情。
南向資金創(chuàng)紀錄流入
2025年港股市場最顯著的特征之一是南向資金的持續(xù)涌入，成為支撐港股今年整體表現(xiàn)較好的關鍵力量。
Wind數(shù)據顯示，截至2025年12月15日，南向資金年內凈買入額已達到1.39萬億港元，遠超2024年全年水平，創(chuàng)下互聯(lián)互通機制開通以來的新高。在此情況下，南向資金通過港股通已累計凈流入5.09萬億港元，距離5.10萬億港元關口只有一步之遙。
這一資金規(guī)模不僅為港股市場提供了充沛的流動性，更顯著增強了內地投資者對港股市場的定價權。截至三季度末，港股通持倉市值已突破6.3萬億港元，占港股總市值的12.7%。
南向資金的持續(xù)流入，與寬松的貨幣政策環(huán)境不無關聯(lián)。在銀行存款利率持續(xù)下行的背景下，分流至A股、港股在內的權益市場。據中信證券統(tǒng)計，今年前11個月，港股市場累計成交額突破57.5萬億港元，創(chuàng)歷史新高，并較上年同期增長約94.5%。僅11月份，港股通月度凈買入額再次突破1200億港元。
至于2026年南向資金流入情況，中金公司預計，未來一年主動公募與險資部分增量或達6000億港元。假設未來港股比重從當前30.8%提升至35%，若新發(fā)基金速度維持當前水平，后續(xù)空間約1000億港元—1500億港元；假設港股占權益比例提升至20%左右，再考慮每年3.3萬億港元新增保費部分投資規(guī)模約A股的1/4，預計后續(xù)有望帶來約3500億港元—4500億港元。
實際上，南向資金更大的不確定性來自個人投資者入市。中金公司預計，考慮2023年以來，內地投資者月度凈申購可投港股ETF的規(guī)模中樞在150億港元—200億港元上下，而今年10月這一規(guī)模大概在400億港元左右。如果以上述速率作為潛在流入的上下限，未來一年內買入規(guī)模或超2500億港元甚至達到5000億港元規(guī)模。
中信證券也表示，考慮到理財和貨基等產品收益率持續(xù)下滑，而今年以來中國資產的“賺錢效應”愈發(fā)顯著，居民“存款搬家”現(xiàn)象或將持續(xù)。特別考慮到港股的低配情況，預計南向資金將持續(xù)增配港股，尤其散戶資金有較大的增配空間。
回購熱情升溫
與南向資金涌入相呼應的是，港股市場回購熱情出現(xiàn)升溫。
Wind數(shù)據顯示，截至2025年12月15日，港股上市公司今年以來的回購金額為1693.45億港元，相比2024年2655.13億港元的回購金額，下降比較明顯。
不過，若從月度數(shù)據維度深入剖析，自10月港股市場步入階段性調整行情以來，港股上市公司的回購熱情呈現(xiàn)出顯著升溫態(tài)勢。具體來看，2025年10月，港股上市公司的回購金額達93.72億港元；進入11月，這一數(shù)字進一步攀升至117.42億港元；而截至12月15日，短短半個月內，回購金額便已高達115.24億港元，增長勢頭強勁。
近期港股上市公司回購金額的走高，主要源于兩大驅動因素：一方面，小米集團等公司新近投身回購行列，成為推動回購規(guī)模擴大的新興力量；另一方面，騰訊控股等公司持續(xù)加碼回購操作，二者協(xié)同作用，促使港股市場回購金額不斷上揚。
此外，10月中旬以來恒指回調，藍籌股估值進入相對合理區(qū)間，多家龍頭企業(yè)現(xiàn)金充裕，通過回購提升每股收益、傳遞信心；港交所2024年6月修訂的“庫存股新規(guī)”允許回購股份不予注銷，為后續(xù)股權激勵或再融資提供了便利，顯著降低了回購門檻。
外資潛在回流
2025年是全球金融條件寬松和中國科技創(chuàng)新超預期的一年，也是國內資產價格從過去數(shù)年的低預期中修復的一年。
在此背景下，外資已不再流出港股市場。華泰證券11月初的一份報告顯示，年初至今EPFR口徑下外資流入港股134.4億美元，外資基石投資者也積極參與港股IPO。華泰證券預計，若2025年外資在IPO市場基石投資占比45%在2026年延續(xù)，資金流入數(shù)額可能更高。
華泰證券研究指出，在人民幣不再走弱甚至有升值預期的大背景下，外資在中國資產進行分散性配置的需求并不悲觀。外資流入的空間是否能夠兌現(xiàn)的核心驅動因素是國內基本面和人民幣匯率，兩者在明年都依然有正面催化。華泰證券測算，2026年外資流入規(guī)?；蚵缘陀诮衲?，但相較于南向資金流入的持續(xù)性強。
中金公司的研究觀點稱，歐美長線外資在今年大幅上漲的背景下依然行動較慢，部分如新興市場基金、全球除美國基金的低配幅度則持續(xù)加深。這也客觀上說明歐美長線外資回流的門檻更高，國內基本面才是決定中長期外資流向的關鍵和主導。
港股有望延續(xù)修復
港股市場近年來一系列改革措施吸引更多資金沉淀，實現(xiàn)優(yōu)質公司與資金的雙向正循環(huán)。
展望2026年，中信證券認為港股將受益于內部的“十五五”催化，以及外部主要經濟體的“財政+貨幣”雙寬松政策，特別是美國和日本。從自身來看，港股不僅具備了國內完整的優(yōu)質AI產業(yè)鏈公司（包括基礎設施、軟硬件、應用），疊加越來越多的優(yōu)質龍頭A股企業(yè)赴港上市，預計港股將受益于境內外市場的流動性外溢和AI敘事的持續(xù)催化。隨著港股基本面的觸底反彈，疊加其依舊顯著的估值折價，港股市場在2026年將迎來第二輪估值修復以及業(yè)績進一步復蘇的行情。
建議投資者把握五大中長期方向：科技行業(yè)，包括AI相關細分賽道、消費電子等；大醫(yī)療板塊，特別是生物科技；受益于海外通脹預期抬升疊加去美元化的資源品，包括有色和稀土；未來隨著國內經濟進一步復蘇，相對滯漲且低估值的必選消費板塊也有望迎來估值修復；受益于人民幣升值的造紙和航空板塊。
東吳證券12月12日發(fā)布的研報也指出，2026年港股會繼續(xù)回升，主要基于以下理由：一是，預計2026年美聯(lián)儲會繼續(xù)降息；二是，中美關系階段性緩和，有利于緩解港股市場對雙邊關系不確定性的擔憂；三是，2026年，國內貨幣+財政同步深化“逆周期+跨周期”；四是，企業(yè)盈利有進一步改善的空間；五是，在“賺錢效應”下，2026年南向資金有望持續(xù)流入；六是，海外資金有望“錦上添花”。
校對：王錦程
