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摘要：考慮到貿(mào)易協(xié)議趨緩、國內(nèi)政策刺激、風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬改善以及全球投資者配置的支持，當(dāng)前中國股市的復(fù)蘇值得密切關(guān)注。

作者：鄭子豐／渣打銀行北亞區(qū)首席投資總監(jiān)

盡管近年來中國股市經(jīng)歷多輪波動，我們看到了股市持續(xù)復(fù)蘇的樂觀理由。經(jīng)濟(jì)改善的早期跡象正在浮現(xiàn)，包括5月份零售銷售年增率達(dá)到6.4%，超預(yù)期。雖然市場部分聲音認(rèn)為，若經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)與市場回升改善，政府可能減少進(jìn)一步刺激措施，但我們持不同意見。

決策層正日益重視兩個趨勢：儲蓄率上升和持續(xù)的價(jià)格下行壓力。眾所周知，中國人有“未雨綢繆”的儲蓄習(xí)慣。然而，家庭儲蓄率從2023年的44%加速到2024年的55%令人意外?？紤]到充滿挑戰(zhàn)的全球環(huán)境，這種不安是可以理解的。盡管近期中美關(guān)系緊張有所緩解，但對中國進(jìn)口的關(guān)稅卻有所提高。同時，在為趕在美國關(guān)稅生效前出口而提前生產(chǎn)的情況消退后，價(jià)格下行壓力或?qū)⒊掷m(xù)。例如，6月份生產(chǎn)者物價(jià)指數(shù)超預(yù)期加速下行，同比下降3.6%。

更多的刺激措施有望被提出，以進(jìn)一步提振消費(fèi)。去年，政府推出的消費(fèi)品“以舊換新”計(jì)劃，對上半年強(qiáng)勁的零售銷售有所貢獻(xiàn)。鑒于消費(fèi)是中國成長的關(guān)鍵引擎，我們認(rèn)為未來出臺更多政策措施，戰(zhàn)術(shù)性和結(jié)構(gòu)性推動零售增長的可能性在增加。這些政策可能包括擴(kuò)大消費(fèi)補(bǔ)貼范圍。

從結(jié)構(gòu)上來看，中國正加快完善生育支持政策體系，最近宣布了國家育兒補(bǔ)貼方案，3周歲內(nèi)兒童每孩每年補(bǔ)貼3600元現(xiàn)金。此外，國家可能會加速老年照護(hù)用品和醫(yī)療保健服務(wù)的升級，以刺激銀發(fā)族的消費(fèi)，包括開發(fā)用于老年照護(hù)的人形機(jī)器人。

近期官方會議進(jìn)一步增強(qiáng)了我們對中國政策前景的樂觀態(tài)度。7月1日，中央財(cái)經(jīng)委員會要求縱深推進(jìn)全國統(tǒng)一大市場建設(shè)，依法依規(guī)治理企業(yè)低價(jià)無序競爭，推動落后產(chǎn)能有序退出。之后，國務(wù)院常務(wù)會議于7月16日部署規(guī)范電動汽車產(chǎn)業(yè)的非理性價(jià)格競爭。國家市場監(jiān)督管理總局也約談主要外賣平臺，要求理性競爭。我們相信這些措施符合中國將增長重心從“量”轉(zhuǎn)向“質(zhì)”的轉(zhuǎn)變。這些措施將有助于緩解價(jià)格下行壓力，這對中國股市來說是個好兆頭。

在我們的全球多元化配置中，我們看多亞洲（不含日本）股票。而在區(qū)域內(nèi)，我們相信中國股票將產(chǎn)生超額收益，這得益于中國政府為保增長、優(yōu)化產(chǎn)能和克服價(jià)格下行壓力而采取的同步且有針對性的政策措施。此外，我們也堅(jiān)持分散配置于不同資產(chǎn)類別的重要性，包括優(yōu)質(zhì)債券、黃金和另類投資，以產(chǎn)生最佳回報(bào)并保護(hù)您的財(cái)富避免過度受到市場波動的影響。（CIS）