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從黃金、白銀，到鉑、鈀，國(guó)內(nèi)貴金屬市場(chǎng)掀起一輪漲價(jià)潮。

12月17日，上期所白銀期貨主力合約大漲超5%，再度刷新歷史新高；廣期所鉑、鈀期貨主力合約午后強(qiáng)勢(shì)拉升，雙雙封住漲停板，價(jià)格均創(chuàng)上市以來(lái)新高。放眼全年，現(xiàn)貨白銀、鉑金、鈀金今年累計(jì)漲幅分別達(dá)到128%、112%、80%，走出了一輪波瀾壯闊的牛市行情。

業(yè)內(nèi)人士指出，在宏觀寬松預(yù)期升溫、現(xiàn)貨供應(yīng)持續(xù)偏緊、資金情緒共振等多重因素推動(dòng)下，貴金屬市場(chǎng)的上漲邏輯正在不斷強(qiáng)化。其中，白銀被認(rèn)為正經(jīng)歷一輪典型的“逼空式”行情，而鉑、鈀則在供應(yīng)缺口與工業(yè)需求支撐下迎來(lái)價(jià)值重估。

鉑、鈀期貨聯(lián)袂漲停，三日累計(jì)漲幅超16%

周三，國(guó)內(nèi)鉑族金屬市場(chǎng)再度爆發(fā)。廣期所鉑期貨主力合約全天呈現(xiàn)單邊上行態(tài)勢(shì)，午后漲幅明顯擴(kuò)大，尾盤強(qiáng)勢(shì)封板，收漲7%，報(bào)527.55元/克，成交量放大至9.33萬(wàn)手，持倉(cāng)量增至2.7萬(wàn)手；鈀期貨主力合約同樣在尾盤漲停，漲幅6.99%，收?qǐng)?bào)455.15元/克。

值得注意的是，過去三個(gè)交易日，鉑、鈀期貨連續(xù)大漲，其中鉑主力合約累計(jì)漲幅達(dá)到16.70%，鈀主力合約累計(jì)漲幅達(dá)16.87%，市場(chǎng)做多情緒高漲。

國(guó)信期貨指出，鉑、鈀期貨雙雙漲停，呈現(xiàn)出資金推動(dòng)與情緒共振的顯著特征。本輪上漲主要由現(xiàn)貨市場(chǎng)緊張直接驅(qū)動(dòng)。當(dāng)前，一個(gè)月期鉑金租賃利率持續(xù)維持在10%以上高位，遠(yuǎn)高于正常水平，反映出持有者惜售情緒濃厚及可交割現(xiàn)貨的稀缺。

“這種現(xiàn)貨流動(dòng)性危機(jī)通過內(nèi)外盤聯(lián)動(dòng)傳導(dǎo)至期貨市場(chǎng)，引發(fā)了強(qiáng)勁的買盤。鈀金雖然中長(zhǎng)期受汽車領(lǐng)域需求轉(zhuǎn)型壓制，但在當(dāng)前全板塊看漲情緒及自身前期漲幅相對(duì)滯后的背景下，出現(xiàn)了明顯的補(bǔ)漲與跟漲行情。”國(guó)信期貨表示。

供應(yīng)缺口難解，多數(shù)機(jī)構(gòu)看漲鉑金

從基本面來(lái)看，鉑金市場(chǎng)的緊平衡格局正在進(jìn)一步加劇。

世界鉑金投資協(xié)會(huì)（WPIC）研究主管Edward Sterck表示，2025年全球鉑金市場(chǎng)將迎來(lái)連續(xù)第三年的供應(yīng)短缺，缺口預(yù)計(jì)達(dá)到85萬(wàn)盎司。整體來(lái)看，未來(lái)幾年鉑金市場(chǎng)供應(yīng)預(yù)計(jì)維持在720萬(wàn)至730萬(wàn)盎司的區(qū)間，增長(zhǎng)空間有限。

Edward Sterck預(yù)計(jì)，鉑金供應(yīng)缺口將在整個(gè)周期內(nèi)持續(xù)存在，并可能一直延續(xù)至2029年。盡管回收業(yè)務(wù)的快速增長(zhǎng)有望在一定程度上緩解緊張局面，但即便如此，缺口規(guī)模在未來(lái)數(shù)年內(nèi)仍將維持在約48.6萬(wàn)盎司的高位。

國(guó)際市場(chǎng)已經(jīng)率先給出價(jià)格反饋。12月17日，倫敦現(xiàn)貨鉑金大漲超3.5%，最高觸及1932.71美元，創(chuàng)下2008年以來(lái)新高。

多位海外分析師認(rèn)為，在工業(yè)需求穩(wěn)步增長(zhǎng)、綠色能源領(lǐng)域應(yīng)用不斷擴(kuò)展，以及供給端剛性約束的背景下，鉑金價(jià)格的上行趨勢(shì)至少有望延續(xù)至2026年，甚至更長(zhǎng)時(shí)間。

市場(chǎng)普遍認(rèn)為，鉑金在氫能、電解制氫、燃料電池等綠色能源領(lǐng)域扮演著不可替代的關(guān)鍵角色，其“工業(yè)屬性+貴金屬屬性”的雙重特征，正在吸引越來(lái)越多中長(zhǎng)期資金的關(guān)注。

白銀再創(chuàng)歷史新高

相比之下，白銀的走勢(shì)更顯凌厲。

12月17日，滬銀主力合約收于15512元/千克，單日漲幅達(dá)5.05%，再次刷新歷史紀(jì)錄；外盤方面，倫敦現(xiàn)貨白銀價(jià)格一度最高觸及66.5美元/盎司，延續(xù)強(qiáng)勢(shì)上攻態(tài)勢(shì)。

金瑞期貨研究員劉鐘穎表示，白銀價(jià)格的持續(xù)走強(qiáng)，是宏觀利好與現(xiàn)貨供需偏緊共同作用的結(jié)果。宏觀層面，美國(guó)最新公布的非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)不及市場(chǎng)預(yù)期，失業(yè)率升至4.6%，使得市場(chǎng)對(duì)明年降息的預(yù)期更加積極，美元和實(shí)際利率回落對(duì)白銀形成明顯支撐。現(xiàn)貨方面，白銀供需的矛盾帶來(lái)的現(xiàn)貨偏緊仍持續(xù)構(gòu)成主要利好。在宏觀和現(xiàn)貨的共振下，白銀繼續(xù)表現(xiàn)偏強(qiáng)。

近年來(lái)，在新能源、光伏等產(chǎn)業(yè)需求快速擴(kuò)張的背景下，白銀的工業(yè)消費(fèi)持續(xù)增長(zhǎng)，而礦端供給增量有限，現(xiàn)貨偏緊格局不斷累積，成為推動(dòng)價(jià)格上行的核心動(dòng)力。

國(guó)信期貨研究員顧馮達(dá)指出，根據(jù)倫敦金銀市場(chǎng)協(xié)會(huì)（LBMA）2025年11月的數(shù)據(jù)，其白銀庫(kù)存已降至2.72萬(wàn)噸，較歷史最高水平下降了25.9%，反映出歐洲現(xiàn)貨供應(yīng)持續(xù)緊縮。同時(shí)，上期所截至12月11日的庫(kù)存僅為780.6噸，相較于歷史峰值銳減近75%，表明亞洲市場(chǎng)實(shí)物白銀同樣極度緊張。

“盡管紐約商品交易所（COMEX）庫(kù)存年內(nèi)有所增長(zhǎng)，但由于市場(chǎng)擔(dān)憂美國(guó)關(guān)稅政策及物流瓶頸，這部分庫(kù)存難以有效回流至倫敦等主要交易中心以緩解全球性短缺。這種庫(kù)存分布失衡，加上大量白銀被ETF等投資工具實(shí)物鎖定，進(jìn)一步侵蝕了可用于即時(shí)交割的流動(dòng)性，當(dāng)集中買盤出現(xiàn)極易觸發(fā)擠倉(cāng)逼空等極端行情?！鳖欛T達(dá)說(shuō)。

顧馮達(dá)指出，整體而言，在美聯(lián)儲(chǔ)政策預(yù)期、地緣不確定性以及供需基本面結(jié)構(gòu)性緊張的共同作用下，貴金屬市場(chǎng)的強(qiáng)勢(shì)格局尚未出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)跡象。

劉鐘穎提醒，接下來(lái)仍要重點(diǎn)關(guān)注周四即將公布的美國(guó)CPI數(shù)據(jù)，以進(jìn)一步判斷貨幣政策走向。操作上，當(dāng)前市場(chǎng)波動(dòng)較大，不宜盲目追高，前期頭寸可繼續(xù)持有并做好風(fēng)險(xiǎn)管理。

排版：劉珺宇

校對(duì)：李凌鋒