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繼摩爾線程之后，另一“GPU芯片四小龍”成員沐曦股份今日登陸A股，發(fā)行價(jià)為104.66元/股，對(duì)應(yīng)發(fā)行后市值約418.74億元。

IPO前，沐曦股份歷經(jīng)13次融資、累計(jì)募資規(guī)模126.4億元，股東名單匯聚了國(guó)調(diào)基金、上?？苿?chuàng)基金、紅杉中國(guó)等超百家機(jī)構(gòu)。而在這場(chǎng)資本運(yùn)作的背后，一條源自南京國(guó)資的隱形操盤(pán)線也浮出水面。

南京國(guó)資并未直接現(xiàn)身沐曦股份的股東行列，其與沐曦股份的深度綁定，主要是以“合作基金”模式落地。一方面，通過(guò)南京和利國(guó)信智芯股權(quán)投資合伙企業(yè)（有限合伙，簡(jiǎn)稱(chēng)“和利國(guó)信智芯”），繞開(kāi)行政化束縛，為沐曦股份注入包括天使輪融資在內(nèi)的1.53億元資金，搶先將沐曦股份的研發(fā)中心落戶(hù)南京浦口區(qū)；另一方面，通過(guò)南京浦口開(kāi)發(fā)區(qū)高科技產(chǎn)業(yè)投資基金合伙企業(yè)（有限合伙，簡(jiǎn)稱(chēng)“浦口高科”），完成3000萬(wàn)元的政策性跟進(jìn)投資，實(shí)現(xiàn)了投資、招商、風(fēng)險(xiǎn)三者的平衡，為地方政府以創(chuàng)投資本助力硬科技產(chǎn)業(yè)發(fā)展提供又一范本。

“資本+政策”雙重發(fā)力 南京曲線投資鎖定研發(fā)中心

沐曦股份于2020年9月在上海浦東新區(qū)張江科學(xué)城內(nèi)注冊(cè)成立。彼時(shí)，集成電路作為信息產(chǎn)業(yè)核心，正迎來(lái)國(guó)家政策的強(qiáng)力加持——當(dāng)年7月，國(guó)務(wù)院印發(fā)《新時(shí)期促進(jìn)集成電路產(chǎn)業(yè)和軟件產(chǎn)業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的若干政策》，為產(chǎn)業(yè)發(fā)展錨定方向。而早于2018年便明確“芯片之城”建設(shè)目標(biāo)的南京，迅速跟進(jìn)落地對(duì)應(yīng)政策，其中南京浦口區(qū)于2020年11月發(fā)布的《南京市浦口區(qū)促進(jìn)集成電路產(chǎn)業(yè)高質(zhì)量發(fā)展若干政策》，正是對(duì)上級(jí)政策的落地細(xì)化。

這份政策聚焦打造南京集成電路“地標(biāo)性產(chǎn)業(yè)高地”，除了為新落戶(hù)區(qū)內(nèi)企業(yè)提供多類(lèi)補(bǔ)助、子女入學(xué)便利、行政審批通道等全方位扶持外，還特別明確對(duì)獲得股權(quán)融資的企業(yè)給予最高不超過(guò)3000萬(wàn)元的跟進(jìn)投資。

另一邊，沐曦股份成立之初便自帶行業(yè)關(guān)注度：以曾任AMD高級(jí)總監(jiān)的陳維良為首，公司成員均長(zhǎng)期任職于AMD，主導(dǎo)過(guò)十余款世界主流高性能GPU產(chǎn)品研發(fā)及量產(chǎn)，深厚的技術(shù)積淀讓沐曦股份在成立伊始便成為創(chuàng)投圈的“潛力標(biāo)的”。而張江高新區(qū)作為上海集成電路產(chǎn)業(yè)核心，2020年相關(guān)產(chǎn)業(yè)營(yíng)收占上海比重62.06%，產(chǎn)業(yè)鏈生態(tài)完善，沐曦股份選擇扎根張江屬于順理成章。

面對(duì)這一局面，南京方面想要從上海爭(zhēng)取到沐曦股份的部分發(fā)展紅利，資本無(wú)疑是關(guān)鍵抓手。但問(wèn)題在于，成立初期尚未完成首輪融資的沐曦股份，無(wú)法直接享受南京國(guó)資的跟進(jìn)投資政策。破局之路，究竟該如何鋪就？

南京浦口區(qū)給出的解法，是以“合作基金”為紐帶，為沐曦股份提供天使輪融資，進(jìn)而推動(dòng)產(chǎn)業(yè)落地。根據(jù)招股書(shū)，2020年10月22日，成立不久的沐曦股份在南京浦口區(qū)成立了第一家全資子公司——沐曦集成電路（南京）有限公司（簡(jiǎn)稱(chēng)“南京沐曦”）；同時(shí)，沐曦股份的首輪7000萬(wàn)元融資也在6天后敲定，其中和利國(guó)信智芯領(lǐng)投5000萬(wàn)元，瑞智國(guó)芯和泰達(dá)科技分別跟投1000萬(wàn)元。這只領(lǐng)投基金的背后，正是南京浦口國(guó)資——iFinD數(shù)據(jù)顯示，南京浦口區(qū)政府通過(guò)全資控股的南京浦口開(kāi)發(fā)區(qū)高科技投資有限公司（簡(jiǎn)稱(chēng)“浦口高科投資”），于2019年以7.6億元出資額持有和利國(guó)信智芯22.65%的份額，成為基金最大出資人；南京市產(chǎn)業(yè)發(fā)展基金、南京江北新區(qū)投資發(fā)展有限公司等市級(jí)國(guó)資主體合計(jì)持股10.43%，而基金管理則交由市場(chǎng)化機(jī)構(gòu)和利資本負(fù)責(zé)。

和利國(guó)信智芯成立于2019年，恰逢國(guó)家大力引導(dǎo)資本向集成電路等硬科技領(lǐng)域集聚的關(guān)鍵階段。其普通合伙人（GP）和利資本的創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)，脫胎于亞太地區(qū)規(guī)模最大的半導(dǎo)體領(lǐng)域區(qū)域性投資基金，曾深度參與臺(tái)積電、聯(lián)電、聯(lián)發(fā)科等頭部半導(dǎo)體企業(yè)的投資布局。也正因此，南京國(guó)資選擇出資參與該基金，初衷或也是希望借助基金的產(chǎn)業(yè)賦能能力，加速區(qū)域集成電路產(chǎn)業(yè)集群的構(gòu)建。值得一提的是，早在2020年，南京政府便已接洽了包括和利資本在內(nèi)的240余家管理機(jī)構(gòu)，審議通過(guò)26只基金，以有限國(guó)資撬動(dòng)近千億元社會(huì)資本投向戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)。

在完成天使輪領(lǐng)投后，和利國(guó)信智芯在2021年又連續(xù)參與了沐曦股份第2—4次增資，4次投資總額達(dá)到1.53億元，完成與沐曦股份更深度的綁定。如今，和利國(guó)信智芯持有沐曦股份3.59%的股權(quán)，成為公司第一大外部股東，對(duì)應(yīng)發(fā)行價(jià)計(jì)算的持股市值高達(dá)15億元。

而浦口區(qū)的“跟進(jìn)投資”政策也在沐曦股份第4次增資中落地。2021年6月，南京浦口區(qū)政府通過(guò)同樣由和利資本管理的浦口高科滿(mǎn)額跟投3000萬(wàn)元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前105.61萬(wàn)股的股權(quán)數(shù)，為地方換來(lái)8000萬(wàn)元賬目回報(bào)。執(zhí)中數(shù)據(jù)顯示，浦口高科由南京浦口經(jīng)開(kāi)區(qū)管委會(huì)出資19.8億元設(shè)立，持有99%的基金份額。以此，通過(guò)和利國(guó)信智芯、浦口高科等平臺(tái)，南京浦口區(qū)對(duì)沐曦股份的間接持股比例已超過(guò)1%，對(duì)應(yīng)發(fā)行價(jià)計(jì)算的持股市值已超4億元。

南京沐曦成區(qū)域產(chǎn)業(yè)發(fā)展核心支點(diǎn)

南京市浦口區(qū)的資本招商布局起步較早，2016年就已設(shè)立政府引導(dǎo)基金，逐步形成“選資本、靠資本、用資本”的成熟打法。2020年時(shí)，盡管“產(chǎn)業(yè)基金招商”已成為國(guó)資創(chuàng)投的通用手段，但浦口區(qū)依托“合作基金”，在沐曦股份成立不足40天時(shí)間就完成了天使輪投資與南京子公司落地雙重目標(biāo)的舉措，仍是國(guó)資創(chuàng)投跳出傳統(tǒng)框架的典型范例。執(zhí)中數(shù)據(jù)顯示，浦口高科投資目前累計(jì)出資18只基金，認(rèn)繳資金規(guī)模為99億元，撬動(dòng)的子基金總規(guī)模接近250億元，被投項(xiàng)目超500個(gè)，其中半導(dǎo)體項(xiàng)目超過(guò)180個(gè)，已助力中自科技、弘景光電、江南新材、興福電子等企業(yè)成功登陸資本市場(chǎng)。而在眾多合作機(jī)構(gòu)中，和利資本是浦口高科投資合作最為緊密的GP伙伴。

經(jīng)過(guò)5年發(fā)展，南京沐曦已組建起近百人規(guī)模的團(tuán)隊(duì)，成為沐曦股份的“最強(qiáng)大腦”。2024年，南京沐曦實(shí)現(xiàn)1.76億元營(yíng)收，在沐曦股份旗下所有子公司中營(yíng)收規(guī)模位居首位，持續(xù)為南京浦口區(qū)的稅收增長(zhǎng)、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化等方面貢獻(xiàn)重要力量。

除浦口區(qū)外，作為2015年獲批的國(guó)家級(jí)新區(qū)——南京江北新區(qū)（浦口區(qū)為其核心板塊，兩區(qū)長(zhǎng)期處于協(xié)同共建關(guān)系）亦通過(guò)出資南京創(chuàng)鼎銘和股權(quán)投資合伙企業(yè)（有限合伙）、南京盈研人工通用智能創(chuàng)業(yè)投資基金（有限合伙）等載體，先后參與沐曦股份第4次及第12次融資，合計(jì)出資額達(dá)1.23億元，對(duì)應(yīng)股權(quán)的賬面價(jià)值達(dá)到4.2億元。

依托這一基金投資模式，南京政府不僅實(shí)現(xiàn)了國(guó)有資本的保值增值，更成功推動(dòng)了集成電路等硬科技產(chǎn)業(yè)在區(qū)域內(nèi)的集聚發(fā)展，充分彰顯出股權(quán)財(cái)政在賦能經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展中的核心價(jià)值。值得關(guān)注的是，2025年12月5日，南京召開(kāi)江北新區(qū)與浦口區(qū)一體化融合發(fā)展推進(jìn)部署會(huì)，標(biāo)志著兩區(qū)正式邁入深度融合格局。而南京各級(jí)政府通過(guò)“合作基金”對(duì)沐曦股份的前瞻性布局，亦恰好成為兩區(qū)協(xié)同共建進(jìn)程中，資本運(yùn)作智慧的生動(dòng)印證。

多元?jiǎng)?chuàng)投資本分擔(dān)創(chuàng)新風(fēng)險(xiǎn)

當(dāng)下，各類(lèi)創(chuàng)投機(jī)構(gòu)正以多元方式、不同路徑，為創(chuàng)新企業(yè)提供全方位支持。以沐曦股份創(chuàng)立首年完成的5輪融資為切入點(diǎn)不難發(fā)現(xiàn)：國(guó)資機(jī)構(gòu)的引導(dǎo)與支撐作用無(wú)處不在，而市場(chǎng)化機(jī)構(gòu)“價(jià)值發(fā)現(xiàn)者”的作用也愈發(fā)凸顯。

繼和利國(guó)信智芯領(lǐng)投天使輪融資后，紅杉中國(guó)是第二家為沐曦股份帶來(lái)大額投資的機(jī)構(gòu)。2021年1月，紅杉中國(guó)通過(guò)深圳市紅杉瀚辰股權(quán)投資合伙企業(yè)（有限合伙，簡(jiǎn)稱(chēng)“紅杉瀚辰”）領(lǐng)投沐曦股份1.1億元，隨后又參與了第3—4輪跟投，該基金累計(jì)投資額達(dá)1.53億元，持有1250萬(wàn)股股權(quán)。值得一提的是，除沐曦股份外，紅杉中國(guó)同樣是摩爾線程的主力投資方，其累計(jì)投資2.38億元，目前持有摩爾線程1915.4萬(wàn)股股權(quán)。如今，這兩筆前瞻性投資對(duì)應(yīng)的持股價(jià)值已接近150億元，展現(xiàn)了市場(chǎng)化頭部機(jī)構(gòu)精準(zhǔn)的價(jià)值判斷能力。

除紅杉中國(guó)外，經(jīng)緯創(chuàng)投的投資力度同樣引人注目。其不僅通過(guò)北京經(jīng)緯創(chuàng)榮投資中心（有限合伙，簡(jiǎn)稱(chēng)“經(jīng)緯創(chuàng)榮”）、南京經(jīng)乾二號(hào)股權(quán)投資合伙企業(yè)（有限合伙，簡(jiǎn)稱(chēng)“經(jīng)乾二號(hào)”）領(lǐng)投第3、4次增資，分別投下5200萬(wàn)元、1.5億元，還在后續(xù)融資中持續(xù)發(fā)力，通過(guò)多只基金布局了數(shù)次增資，累計(jì)為沐曦股份注入超7.5億元資金，成為陪伴企業(yè)成長(zhǎng)的重要資本力量。

與此同時(shí)，包括南山中小企發(fā)、中網(wǎng)投、上?？苿?chuàng)基金、國(guó)調(diào)基金、招商金臺(tái)資本等國(guó)資機(jī)構(gòu)也在沐曦股份的早期融資中迅速跟進(jìn)。其中，國(guó)調(diào)基金的投入力度最大，在第5次增資中以2億元領(lǐng)投，如今持有沐曦股份704萬(wàn)股股權(quán)，對(duì)應(yīng)股權(quán)價(jià)值超過(guò)7億元。事實(shí)上，國(guó)調(diào)基金應(yīng)是最早關(guān)注沐曦股份的機(jī)構(gòu)之一——在和利國(guó)信智芯的LP名單中，國(guó)調(diào)基金是第三大出資人，持有17.88%的投資份額，此次其以直接投資加碼沐曦股份，亦能夠有效增強(qiáng)市場(chǎng)信心，吸引更多社會(huì)資本跟進(jìn)。

12月5日，證監(jiān)會(huì)主席吳清在《人民日?qǐng)?bào)》發(fā)表署名文章《提高資本市場(chǎng)制度的包容性適應(yīng)性》，文中提到“創(chuàng)新始于科技、興于產(chǎn)業(yè)、成于資本”，而沐曦股份無(wú)疑是該論斷的典型實(shí)踐：成立僅1年，沐曦股份在5次融資中已從超20家機(jī)構(gòu)中獲得超12.89億元的啟動(dòng)資金，印證了多元?jiǎng)?chuàng)投資本在分擔(dān)創(chuàng)新風(fēng)險(xiǎn)、加速技術(shù)轉(zhuǎn)化中的核心價(jià)值；成立5年，又將通過(guò)IPO再添42億元資金，通過(guò)制度變革促進(jìn)私募股權(quán)和創(chuàng)投基金“募投管退”循環(huán)暢通，彰顯出制度優(yōu)化在“加力培育壯大耐心資本、長(zhǎng)期資本和戰(zhàn)略資本”的關(guān)鍵作用。

（作者系證券時(shí)報(bào)·全國(guó)創(chuàng)投協(xié)會(huì)聯(lián)盟智庫(kù)中心研究員）

校對(duì)：劉星瑩