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近日，泡泡瑪特（09992.HK）股價(jià)持續(xù)下跌，12月8日股價(jià)跌超8%，12月9日跌超5%。自今年8月高點(diǎn)339.8港元/股以來(lái)，其累計(jì)跌幅約40%，總市值蒸發(fā)超過(guò)2000億港元（約合人民幣1800億元）。

在此前的17個(gè)月內(nèi)（2024年3月-2025年8月），泡泡瑪特的股價(jià)翻了接近15倍，創(chuàng)下了港股消費(fèi)股的神話。

在股價(jià)一路高歌猛進(jìn)的時(shí)間段里，泡泡瑪特的業(yè)績(jī)也在逐步上漲。2024年上半年，泡泡瑪特的凈利潤(rùn)為9.2億元，2024年全年則斬獲了31.3億元的凈利潤(rùn)。進(jìn)入2025年，單是上半年泡泡瑪特就賺了45.7億元。

股價(jià)的暴增一定程度上與泡泡瑪特旗下的頭部IP——LABUBU爆火有關(guān)。雖然LABUBU誕生于2015年，但直至2025年，這個(gè)有著九顆牙齒和尖尖長(zhǎng)耳朵的形象才成為“流量密碼”。

隨著一些外國(guó)明星、公眾人物開(kāi)始展示LABUBU，LABUBU也逐漸走向海外。相關(guān)產(chǎn)品不僅國(guó)內(nèi)火熱銷售賣到斷貨，海外門(mén)店也排起長(zhǎng)隊(duì)，可謂“一布難求”，二手交易平臺(tái)的價(jià)格也水漲船高。LABUBU在全球范圍內(nèi)的熱度越來(lái)越高，助推泡泡瑪特市值屢破新高。

除此之外，“星星人”“哭娃”等IP在二手市場(chǎng)也出現(xiàn)了不同程度的漲價(jià)。

不過(guò)，隨著泡泡瑪特產(chǎn)能的擴(kuò)大，部分IP的熱度正在降溫，畢竟物以稀為貴。今年8月，泡泡瑪特供應(yīng)鏈中心總裁袁俊杰表示，以毛絨玩具為例，現(xiàn)在一個(gè)月的產(chǎn)能是去年同期的十倍以上，現(xiàn)在是3000萬(wàn)只左右。目前還處于“追產(chǎn)能”的階段。

但資本市場(chǎng)卻對(duì)此有所擔(dān)憂。據(jù)香港《經(jīng)濟(jì)日?qǐng)?bào)》，德銀發(fā)布的報(bào)告稱，為滿足激增需求，Labubu產(chǎn)能從上半年的1000萬(wàn)只拉升至年底的月均5000萬(wàn)只。對(duì)于依賴“酷”和“稀缺”屬性的潮流玩具而言，普及往往是熱度衰退的前兆。報(bào)告稱，自今年8月以來(lái)，Labubu及其他熱門(mén)IP的市場(chǎng)溢價(jià)已見(jiàn)消退。其中，Labubu隱藏款的溢價(jià)幅度縮水超過(guò)50%，而Labubu3.0及4.0常規(guī)款式在二手平臺(tái)價(jià)格已跌穿官方零售價(jià)。

另一方面，消費(fèi)者開(kāi)始出現(xiàn)審美疲勞，一些IP在二手市場(chǎng)的價(jià)格逐漸下跌。今年三季度發(fā)售的迷你版Labubu，9月時(shí)該系列整盒14款（A-M）的價(jià)格一度達(dá)到2000元以上，如今價(jià)格已回落至1100元左右，跌幅逾40%。

隨著股價(jià)與產(chǎn)品價(jià)格的雙雙回落，無(wú)論是泡泡瑪特的股票還是其潮流玩具，都已不再具備理想的理財(cái)屬性。

不過(guò)，早在2024年業(yè)績(jī)會(huì)上，泡泡瑪特管理層就表示，“我們希望賣的是好的產(chǎn)品，而不是理財(cái)產(chǎn)品”。

產(chǎn)業(yè)時(shí)評(píng)人張書(shū)樂(lè)告訴第一財(cái)經(jīng)記者，無(wú)論是盲盒，還是其他二次元周邊，本身沒(méi)太多價(jià)值，主要是靠其IP來(lái)增益價(jià)值，加上隱藏款的稀有性來(lái)提升價(jià)值而已。目前，盲盒也暫時(shí)沒(méi)有成為“收藏品”，更多的是提供二次元粉絲賞玩的情緒價(jià)值。同時(shí)，對(duì)于泡泡瑪特而言，還有進(jìn)步空間，譬如IP的故事厚度不夠，IP矩陣依然不夠豐滿，IP的變現(xiàn)場(chǎng)景仍有所局限。

張書(shū)樂(lè)進(jìn)一步表示，股價(jià)本身也是照妖鏡，此前資本熱炒和LABUBU紅火，確實(shí)讓泡泡瑪特?zé)o論是股價(jià)還是產(chǎn)品上都被外部加持了大量虛火，這對(duì)于一個(gè)上升期公司而言，也是雙刃劍，即在朋友圈極速破圈的同時(shí)，也暗藏捧殺危機(jī)。因此，在LABUBU熱退潮后，資本市場(chǎng)和泡泡瑪特都在積極修復(fù)市值、回歸常態(tài)，畢竟，下一個(gè)LABUBU何時(shí)出現(xiàn)，還是玄學(xué)，只有內(nèi)功修煉好，找到潮玩和中國(guó)制造無(wú)限組合的新爆點(diǎn)，才有大未來(lái)。