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8月8日，國(guó)債等債券利息收入恢復(fù)征收增值稅政策正式落地，債券市場(chǎng)迎來(lái)了首批附帶利息增值稅的債券。

證券時(shí)報(bào)記者根據(jù)Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，以計(jì)劃發(fā)行規(guī)模統(tǒng)計(jì)，8月8日起發(fā)行的國(guó)債、地方債、金融債的規(guī)模超過(guò)2500億元。其中，2只續(xù)發(fā)行的國(guó)債規(guī)模超2000億元，但續(xù)發(fā)并不涉及稅收變動(dòng)；新發(fā)行的債券規(guī)模近440億元。

受訪人士認(rèn)為，新發(fā)國(guó)債等債券的利息收入恢復(fù)征收增值稅，相關(guān)發(fā)行人的融資成本會(huì)有所上升。為了補(bǔ)償稅負(fù)，新發(fā)行債券的票面利率或?qū)⑾鄳?yīng)提升。

首批發(fā)行規(guī)模近440億元

8月1日，財(cái)政部、稅務(wù)總局發(fā)布《關(guān)于國(guó)債等債券利息收入增值稅政策的公告》（簡(jiǎn)稱《公告》），自2025年8月8日起，對(duì)在該日期之后（含當(dāng)日）新發(fā)行的國(guó)債、地方政府債券、金融債券的利息收入，恢復(fù)征收增值稅。

2025年8月8日之前已發(fā)行的國(guó)債、地方政府債券、金融債券（包含在2025年8月8日之后續(xù)發(fā)行的部分）的利息收入，繼續(xù)免征增值稅直至債券到期。

記者根據(jù)Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，以計(jì)劃發(fā)行規(guī)模統(tǒng)計(jì)，8月8日起發(fā)行的國(guó)債、地方債、金融債合計(jì)有17只，合計(jì)發(fā)行規(guī)模為2519.23億元。

其中，820億元的30年期國(guó)債以及1260億元的7年期國(guó)債均為續(xù)發(fā)，不涉及稅收變動(dòng)。河北和湖北兩地新發(fā)行9只地方債，合計(jì)發(fā)行規(guī)模為359.23億元。此外，平安證券、東方財(cái)富、華福證券、國(guó)元證券新發(fā)行6只金融債，合計(jì)發(fā)行規(guī)模為80億元。因此，8月8日起新發(fā)行的地方債、金融債合計(jì)規(guī)模為439.23億元。

值得一提的是，8月11日，2只合計(jì)計(jì)劃發(fā)行規(guī)模為800億元的國(guó)債將發(fā)行，成為首批利息納入征稅的國(guó)債。

作為首批附帶利息增值稅的債券，票面定價(jià)情況成為市場(chǎng)關(guān)注重點(diǎn)。Wind數(shù)據(jù)顯示，此次河北發(fā)行30年期地方債的票面利率最高達(dá)2.15%，明顯高于目前30年期國(guó)債到期收益率1.917%；湖北發(fā)行7年期地方債的最高達(dá)1.79%，也高于目前7年期國(guó)債到期收益率1.6275%。

“本次新規(guī)恢復(fù)對(duì)國(guó)債、地方債和金融債利息收入增值稅征收政策，并采取新老劃斷方式，從成本效應(yīng)看，短期內(nèi)刺激存量國(guó)債、金融債等需求增加，對(duì)新發(fā)行相關(guān)債券需求構(gòu)成影響，可能短期推升新債發(fā)行成本；同時(shí)，也會(huì)推動(dòng)部分債市資金流入高評(píng)級(jí)的信用債及股權(quán)方面?！毙袠I(yè)資深分析人士向證券時(shí)報(bào)記者表示。

影響債券發(fā)行節(jié)奏

記者注意到，在債券利息收入稅收新規(guī)實(shí)施前夕，農(nóng)發(fā)行和進(jìn)出口銀行等政策性銀行密集發(fā)行金融債券。

8月5日，中國(guó)債券信息網(wǎng)披露的信息顯示，中國(guó)農(nóng)業(yè)發(fā)展銀行、中國(guó)進(jìn)出口銀行擬于8月6日新發(fā)行6只金融債券。其中，農(nóng)發(fā)行發(fā)行不超過(guò)150億元392天期利隨本清債券，以及60億元、50億元、160億元3年期、5年期、10年期固定利率附息債券；進(jìn)出口銀行于8月6日發(fā)行不超過(guò)10億元66個(gè)月固定利率附息債（票面利率1.6%），以及不超過(guò)80億元為期15個(gè)月固定利率附息債券。

此外，銀河證券、華泰證券、廣發(fā)證券、東吳證券、光大證券等多家券商機(jī)構(gòu)也在新規(guī)落地前夕，密集發(fā)行了固定利率附息金融債券。

行業(yè)資深分析人士向記者表示，債券利息收入稅收政策對(duì)短期債券市場(chǎng)供需、市場(chǎng)價(jià)格將構(gòu)成影響，國(guó)債、地方債和金融債發(fā)行節(jié)奏有望出現(xiàn)一定調(diào)整。但目前市場(chǎng)對(duì)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的需求依然旺盛，政策調(diào)整對(duì)市場(chǎng)影響較為溫和。部分依賴金融債融資的中小銀行，面臨的發(fā)行成本上升影響較大。

國(guó)債、利率債和金融債恢復(fù)征收增值稅，一定程度上會(huì)提升新發(fā)行債券的長(zhǎng)期持有成本，這將提升現(xiàn)有債券的配置需求。寧水資本表示，目前資產(chǎn)荒的整體格局沒有明顯改變，市場(chǎng)對(duì)債券的長(zhǎng)期配置需求仍然較強(qiáng)，恢復(fù)增值稅對(duì)債券發(fā)行影響較為有限。

值得一提的是，由于恢復(fù)征收增值稅是針對(duì)新發(fā)行的債券利息收入，這將造成新老券利差擴(kuò)大，形成不同的定價(jià)模式。優(yōu)美利投資總經(jīng)理賀金龍?jiān)诮邮茏C券時(shí)報(bào)記者采訪時(shí)指出，8月8日前發(fā)行的債券（包含續(xù)發(fā)）將可能成為稀缺的免稅資產(chǎn)，而新券由于需要繳納增值稅，為了補(bǔ)償稅負(fù)，票面利率需要相應(yīng)提升。根據(jù)靜態(tài)表現(xiàn)測(cè)算，7年以上的國(guó)債新券收益率上行10—12個(gè)基點(diǎn)，7年以下國(guó)債新券上行8—9個(gè)基點(diǎn)，實(shí)際發(fā)行過(guò)程中新券票面利率可能還會(huì)上浮定價(jià)。

實(shí)現(xiàn)資源合理配置

在成熟市場(chǎng)，對(duì)債券利息征稅是普遍做法。在業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，恢復(fù)對(duì)國(guó)債等債券利息收入征收增值稅，有助于建立一個(gè)更加規(guī)范、透明和市場(chǎng)化的債券市場(chǎng)環(huán)境。

行業(yè)資深分析人士向記者表示，對(duì)債券利息征稅將促進(jìn)債券市場(chǎng)價(jià)格合理定價(jià)，避免潛在資金空轉(zhuǎn)風(fēng)險(xiǎn)，讓資源合理配置，改善實(shí)體企業(yè)融資環(huán)境，更好支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)。此外，在不增加實(shí)體經(jīng)濟(jì)負(fù)擔(dān)情況下也有助于增加財(cái)政稅收。

“債市不僅體量大，更重要的是債市價(jià)格是實(shí)體經(jīng)濟(jì)定價(jià)錨，而且債市與其他市場(chǎng)內(nèi)在聯(lián)動(dòng)性強(qiáng)，因此債市合理定價(jià)、健康發(fā)展對(duì)體系、資產(chǎn)投資和風(fēng)險(xiǎn)防范等具有重要意義?！毙袠I(yè)資深分析人士表示。

賀金龍指出，恢復(fù)對(duì)國(guó)債、地方債、金融債利息征稅，將緩解財(cái)政收支壓力。2025年上半年全國(guó)稅收同比下降1.2%，而財(cái)政支出同比增長(zhǎng)3.4%，財(cái)政平衡壓力持續(xù)加大。同時(shí)，恢復(fù)對(duì)國(guó)債、地方債、金融債利息征稅，修正了稅制，強(qiáng)化了國(guó)債基準(zhǔn)利率的定價(jià)功能。此外，在當(dāng)前低利率，資金欠配的背景下，資金過(guò)度涌入利率債市場(chǎng)，將收益率壓到歷史低位，恢復(fù)征稅降低利率債相對(duì)收益，吸引長(zhǎng)期資金向權(quán)益市場(chǎng)如高股息股、實(shí)體信貸等方向流動(dòng)，符合“反資金空轉(zhuǎn)”的政策導(dǎo)向。

校對(duì)：趙燕