期貨日報
劉威魁
2025-12-19 07:33
證券時報記者 吳瞬 王蕊
近日，香港證監(jiān)會和香港交易所罕見聯(lián)名致函IPO保薦人，稱旨在表達監(jiān)管層對近期遞交的新上市申請中所觀察到的質量下滑，以及某些不合規(guī)行為的監(jiān)管關切。信函稱部分IPO保薦人所提供的上市文件品質差劣，審查不足，如涉及業(yè)務模式的描述不夠清晰、過度使用宣傳用語；選擇性呈現(xiàn)行業(yè)數(shù)據(jù)以夸大上市申請人的市場地位等。
這一函件引發(fā)市場對港股后續(xù)IPO質量乃至持續(xù)性問題的擔憂。對此，有資本市場人士告訴證券時報記者，本次監(jiān)管發(fā)函，其針對的主要是中介機構是否盡職盡責以及撰寫上市文件的質量問題，而非港股IPO公司本身的質地問題。
事實上，證券時報記者梳理相關招股書發(fā)現(xiàn)，目前港股招股書中“浮夸風”“選擇性呈現(xiàn)行業(yè)地位”等問題頻現(xiàn)。同時，大量IPO集中上市也令中介機構超負荷運轉，容易“忙中出錯”。而不少中小投行入局，也加劇了IPO上市文件的質量問題。
招股書頻現(xiàn)“浮夸風”
在目前已遞表的不少港股招股書中，不難發(fā)現(xiàn)，確實存在一些“過度包裝”的問題，一些原本極為簡潔的業(yè)務模式、業(yè)務流程，往往被冠以各類“高大上”的名詞，相關內(nèi)容晦澀難懂。
以某社交平臺的招股書為例，該公司在描述其業(yè)務收入時，將其最核心的收入描述為情緒價值服務收入，但實際上該服務主要是為用戶提供購買道具匹配卡、捏臉工具以及心動禮物等，其實質仍是提供虛擬服務的收入。
而某遞表的智能設備公司則在招股書中，自稱為智慧家庭解決方案提供商，將其戰(zhàn)略介紹為打造“AI Home生態(tài)”，其解決方案稱可讓用戶借助云技術、物聯(lián)網(wǎng)及AI技術等應用，利用相關數(shù)字視訊設備、網(wǎng)絡通信設備及系統(tǒng)平臺輕松掌控居家環(huán)境。但實際上，該公司2023年在遞交北交所的招股書中介紹，公司數(shù)字視訊產(chǎn)品的銷售收入占主營業(yè)務收入超80%，是公司的主要產(chǎn)品類別，且主要以Android TV智能電視盒產(chǎn)品為主。
不僅是相關用語較為浮夸，在展示公司行業(yè)地位的數(shù)據(jù)時，也通過選擇性的設置門檻，抬高自身的“行業(yè)地位”。事實上，在監(jiān)管的發(fā)函中，也提到部分中介選擇性呈現(xiàn)行業(yè)數(shù)據(jù)以夸大上市申請人的市場地位。
監(jiān)管要求把好質量關
據(jù)了解，本次香港證監(jiān)會和香港交易所罕見聯(lián)名致函提及的情況，除上述招股書相關問題外，還包括保薦人未能及時回應監(jiān)管機構的意見，哪怕已給予明確的指示，仍有保薦人對個案的基本事實都缺乏認知；保薦人在招股階段未能按既定時間表遵守相關的流程，甚至曾出現(xiàn)個案，在處理一些關鍵監(jiān)管流程（如審查配售的承配人以發(fā)布配發(fā)結果）時投行的負責代表未能及時聯(lián)絡、或被指派的人不具備足夠知識處理，導致未能滿足招股階段所規(guī)定的時間表等。
而在前述監(jiān)管函件中提到，一些IPO保薦人甚至無法及時聯(lián)絡導致的一些關鍵監(jiān)管流程（如審查配售的承配人以發(fā)布配發(fā)結果）未能按時發(fā)布。
對此，香港交易所就聯(lián)合致函事宜告訴證券時報記者，為了推動資本市場的蓬勃發(fā)展，香港交易所致力確保新上市申請的審核能及時且嚴謹進行。同時，香港交易所也積極與發(fā)行人、保薦人及專業(yè)顧問保持緊密溝通，以確保提交的上市資料內(nèi)容完整并維持高質量。
香港交易所還表示，2024年10月，香港證監(jiān)會與香港交易所發(fā)布的聯(lián)合聲明，已明確列出了對上市文件的質素要求。香港交易所將繼續(xù)與各方攜手合作，進一步提升上市市場的質素，致力于鞏固香港作為全球領先上市地的地位。
在不少人士看來，計劃赴港上市企業(yè)數(shù)量大增，被認為是上述上市申請材料質量下滑、甚至出現(xiàn)不合規(guī)情況的重要原因。Wind數(shù)據(jù)顯示，截至12月17日，港股2025年IPO募資總規(guī)模為2725億港元，比2022年至2024年三年加起來的總和還要多；IPO公司數(shù)量也達到了102家，同比增長超30%。
上市申請數(shù)量的暴漲也給香港證券監(jiān)管部門帶來了巨大的審核壓力。香港證監(jiān)會數(shù)據(jù)顯示，今年第三季度共處理了332宗上市申請，并已完成審閱其中的95宗。在所處理的申請中，新的上市申請占121宗，包括23宗來自尚未有盈利的生物科技公司的申請，以及17宗來自特?？萍脊镜纳暾垺?/p>
與之形成對照的是，在2024/25年度（2024年4月至2025年3月），香港證監(jiān)會僅處理了267宗上市申請，按年上升2%，當中158宗是新上市申請。這意味著，其在今年第三季度的單季審核工作量，比上一統(tǒng)計年度全年還多。
投行超負荷運轉
暴漲的市場需求給投行帶來了更多的業(yè)務機會，包括此前可能難得開張的小投行。據(jù)Wind統(tǒng)計，2025年共有53家保薦機構參與了港股IPO，其中有24家只保薦了一個項目。而在2024年，僅有40家保薦機構在港股IPO中有所斬獲。換言之，對于部分投行來說，2025年可能是他們近幾年首次有機會進行IPO保薦。
但更多的業(yè)務，也加劇了投行的人手緊張程度，“忙中出錯”的概率大大增加。同時，也有投行人士指出，一些中小投行在經(jīng)驗等方面也有所欠缺，導致問題頻發(fā)。
“交表項目太多，審不完，根本審不完?！庇兄匈Y投行的資深保薦人告訴證券時報記者，過去一年中，不止投行人、審計人忙得腳不沾地，就連早早做了準備的香港聯(lián)交所都有點承受不住。公開數(shù)據(jù)顯示，目前還有298家擬上市企業(yè)正在等待港股聆訊，這還不包括秘密提交上市申請的部分。
另據(jù)證券時報記者同多位投行人士的交流，在本輪港股上市潮中，香港監(jiān)管機構的態(tài)度其實比過去更加積極了。從優(yōu)化上市審核流程到開設“科企專線”，都盡力在兩輪反饋意見中解決問題，將審核流程壓縮至100天內(nèi)完成。
有資本市場人士坦言，本次監(jiān)管機構聯(lián)合發(fā)函主要是提醒IPO保薦人提升IPO上市資料的質量，因為一些品質差劣、業(yè)務模式描述不夠清晰的上市資料對快速審核IPO形成了巨大干擾和限制，也不利于當下的市場生態(tài)。
而對于IPO本身的質量問題，有投行人士認為：“理論上，港股市場對發(fā)行人的資質要求更高，因為它是由市場來調節(jié)——市場的標準從邏輯上要高于監(jiān)管的標準。”當前的這輪港股上市潮雖轟轟烈烈，但市場實際上很難在短期內(nèi)承接如此多的項目，最終有一部分企業(yè)的上市計劃注定會不了了之。整體而言，預計這輪上市熱潮很快將到達頂峰，并將在明年下半年回歸常態(tài)。
