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編者按：日前召開(kāi)的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議，明確了明年經(jīng)濟(jì)工作的總體要求和政策取向，部署了明年經(jīng)濟(jì)工作“八個(gè)堅(jiān)持”的重點(diǎn)任務(wù)，抓住關(guān)鍵、綱舉目張。為深入學(xué)習(xí)貫徹會(huì)議精神，本報(bào)即日起推出“落實(shí)會(huì)議部署 問(wèn)答中國(guó)經(jīng)濟(jì)”系列述評(píng)，圍繞發(fā)展目標(biāo)設(shè)定、赤字規(guī)模安排、推動(dòng)投資企穩(wěn)等10個(gè)方面熱點(diǎn)問(wèn)題展開(kāi)討論，敬請(qǐng)關(guān)注。

“把促進(jìn)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長(zhǎng)、物價(jià)合理回升作為貨幣政策的重要考量”是今年中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議的新提法。在上述總體目標(biāo)下，明年如何靈活高效地運(yùn)用多種貨幣政策工具備受外界關(guān)注。

“十五五”開(kāi)局之年，適度寬松的貨幣政策要努力推動(dòng)實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、物價(jià)回升，這首先要求明年金融總量保持合理增長(zhǎng)，充分滿足實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資需求。社會(huì)融資規(guī)模、廣義貨幣供應(yīng)量（M2）是觀測(cè)金融總量的主要指標(biāo)，也是當(dāng)前我國(guó)貨幣政策主要的中間變量。盡管近年來(lái)央行多次強(qiáng)調(diào)將不斷優(yōu)化貨幣政策中間變量，淡化對(duì)數(shù)量目標(biāo)的關(guān)注，把金融總量更多作為觀測(cè)性、參考性、預(yù)期性指標(biāo)，但短期看，推動(dòng)社會(huì)融資規(guī)模、貨幣供應(yīng)量增長(zhǎng)同經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、價(jià)格總水平預(yù)期目標(biāo)相匹配，依然是觀測(cè)金融支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)是否“給力”的重要參考。

今年以來(lái)，社會(huì)融資規(guī)模、貨幣供應(yīng)量增速水平始終高于名義經(jīng)濟(jì)增速，明年仍有基礎(chǔ)繼續(xù)保持平穩(wěn)增長(zhǎng)。基礎(chǔ)來(lái)自哪里？來(lái)自繼續(xù)實(shí)施更加積極的財(cái)政政策，來(lái)自推動(dòng)投資止跌回穩(wěn)，來(lái)自居民消費(fèi)需求持續(xù)恢復(fù)，來(lái)自直接融資市場(chǎng)迅速發(fā)展。

為促進(jìn)價(jià)格水平回升，保持低息環(huán)境是各國(guó)央行的主流操作。對(duì)我國(guó)而言，降低利率是可選項(xiàng)，但相比之下，另一個(gè)“必做題”或許更為重要——在發(fā)揮好貨幣政策工具總量和結(jié)構(gòu)雙重功能的同時(shí)，持續(xù)暢通貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制。近年來(lái)，中國(guó)人民銀行在暢通貨幣政策的傳導(dǎo)效率上，著力推動(dòng)存量政策持續(xù)見(jiàn)效，落實(shí)好存續(xù)的各類結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具，盤活低效存量金融資源；積極規(guī)范市場(chǎng)行為，包括整治金融業(yè)“內(nèi)卷式”競(jìng)爭(zhēng)，治理資金空轉(zhuǎn)、手工補(bǔ)息等行為，提升金融機(jī)構(gòu)的自主理性定價(jià)能力等。這些著力暢通利率傳導(dǎo)機(jī)制的改革在明年有望持續(xù)推進(jìn)，從而促進(jìn)社會(huì)綜合融資成本低位運(yùn)行。

目標(biāo)牽引執(zhí)行，在貨幣政策具體操作上，中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議要求靈活高效運(yùn)用多種貨幣政策工具。

降準(zhǔn)降息作為總量貨幣政策工具，有助于加大中長(zhǎng)期流動(dòng)性供給，推動(dòng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本下降，從而促進(jìn)穩(wěn)增長(zhǎng)穩(wěn)物價(jià)。但在央行擁有豐富流動(dòng)性投放渠道的情況下，通過(guò)降準(zhǔn)大幅釋放流動(dòng)性的必要性不強(qiáng)。降息則受到銀行偏低凈息差水平的制約。市場(chǎng)機(jī)構(gòu)普遍預(yù)計(jì)明年降準(zhǔn)、降息分別有0.5個(gè)、0.1個(gè)百分點(diǎn)左右的空間。

貨幣政策工具也不只是降準(zhǔn)降息，近年來(lái)貨幣政策工具特別是流動(dòng)性投放工具更加多樣，期限分布更趨合理。長(zhǎng)期有降準(zhǔn)、國(guó)債買賣工具，中期有中期借貸便利（MLF）、買斷式逆回購(gòu)操作等工具，短期有公開(kāi)市場(chǎng)7天期逆回購(gòu)、臨時(shí)隔夜正、逆回購(gòu)等工具。鑒于新的一年國(guó)債、地方政府專項(xiàng)債券等政府債券將保持較大發(fā)行規(guī)模，央行有必要通過(guò)多種流動(dòng)性投放工具營(yíng)造適宜的流動(dòng)性環(huán)境，引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)加大對(duì)重點(diǎn)領(lǐng)域、薄弱環(huán)節(jié)的支持力度。

結(jié)構(gòu)調(diào)不好，總量調(diào)控也很難發(fā)揮有效作用。結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具有助于推動(dòng)解決一些結(jié)構(gòu)性矛盾，同樣有助于進(jìn)一步降低商業(yè)銀行資金成本，支持銀行在保持凈息差相對(duì)穩(wěn)定的情況下加大對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持力度。根據(jù)中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議要求，明年結(jié)構(gòu)性工具將聚焦擴(kuò)大內(nèi)需、科技創(chuàng)新、中小微企業(yè)等重點(diǎn)領(lǐng)域，繼續(xù)支持金融“五篇大文章”。

鑒于央行正逐步淡化量化目標(biāo)，更加注重價(jià)格型調(diào)控工具的作用，新的一年，央行還可能進(jìn)一步推動(dòng)收窄利率走廊、穩(wěn)定國(guó)債收益率曲線、改革貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率（LPR）報(bào)價(jià)等工作，加強(qiáng)各項(xiàng)利率之間的協(xié)同性和聯(lián)動(dòng)性，持續(xù)提升貨幣政策的傳導(dǎo)效果。加強(qiáng)財(cái)政政策和貨幣政策協(xié)調(diào)配合同樣有助于擴(kuò)大政策效能，在貸款貼息、風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償、信用增進(jìn)、國(guó)債發(fā)行等多個(gè)領(lǐng)域，財(cái)政、貨幣政策仍有深化合作空間。

校對(duì)：趙燕