證券時報網(wǎng)
李志強
2025-12-09 08:40
國際清算銀行（BIS）在最新發(fā)布的報告中表示，今年以來黃金與股市價格同步飆升的現(xiàn)象，至少半個世紀以來都未曾出現(xiàn)過，這可能是兩類資產(chǎn)同時存在泡沫的風險。
黃金呈現(xiàn)投機特征
距離2025年收官還有三周時間，在人工智能（AI）及科技板塊的收益驅(qū)動下，歐美主要股指年內(nèi)漲幅均達到兩位數(shù)。與此同時，黃金年內(nèi)近60%的漲幅或?qū)?chuàng)下1979年以來的最大年度漲幅，這已經(jīng)產(chǎn)生了關于其傳統(tǒng)避險資產(chǎn)角色是否已發(fā)生轉(zhuǎn)變的熱議。
國際清算銀行經(jīng)濟顧問兼貨幣與經(jīng)濟部門主管申鉉松（Hyun Song Shin）在該行周一發(fā)布年度收官報告時稱：“今年黃金的表現(xiàn)與以往常態(tài)截然不同。此次一個有趣的現(xiàn)象是，黃金已變得越發(fā)像是一種投機性資產(chǎn)?！?/p>
素有 “央行的央行”之稱的國際清算銀行近年來頻繁就股市潛在泡沫發(fā)出預警，而此次對于黃金與股市同漲的擔憂則體現(xiàn)在兩個層面：
一是若股市與黃金同時崩盤，投資者將何處避險；二是考慮到部分央行一直是黃金的大舉買家，這種聯(lián)動走勢對各國央行及其他儲備資產(chǎn)管理者又將意味著什么。
國際清算銀行的分析結論顯示，今年是過去50年間，黃金與標普500指數(shù)首次共同呈現(xiàn)出 “暴漲式走勢”。
黃金自2022年以來的累計漲幅已經(jīng)超150%。2022年，新冠疫情后通脹飆升開始沖擊市場，同時俄烏沖突爆發(fā)及西方隨后對俄實施制裁，也對市場造成了深遠影響。一個可能的泡沫預警信號是，散戶投資者也在大舉涌入黃金市場。國際清算銀行指出，今年黃金交易所交易基金（ETF）的價格持續(xù)高于其資產(chǎn)凈值（NAV），這一現(xiàn)象表明市場存在 “強勁的買入壓力，同時套利行為也面臨阻礙”。
申鉉松補充道：“各國央行的購金行為，顯然為黃金價格奠定了極為堅實的基調(diào)。但凡資產(chǎn)價格表現(xiàn)向好，就會有其他投資者跟風入場，散戶投資者無疑也參與了此次漲勢，而且不只是在黃金市場?！?/p>
機構認為，今年推動金屬價格上漲的部分因素與上世紀七八十年代相似，地緣政治擔憂和美元走弱被廣泛認為是推動價格上漲的重要因素。
所羅門全球（Solomon Global）特約分析師考利（Nick Cawley）表示：“持續(xù)的通脹擔憂、美聯(lián)儲降息、對美元貶值的恐慌以及各國央行大量購金，這些因素共同支撐著金價。目前這些情況尚無改變跡象。”
默克投資（Merk Investments）創(chuàng)始人兼總裁默克（Axel Merk）認為，在包含黃金和白銀的貴金屬領域，部分投資者尋求 “多元化配置”，尤其是那些擔憂美元等貨幣購買力下降的投資者。與此同時，投機者并非 “忠誠”的投資者 ——他們通常投資周期較短，且不斷尋找可跟風的趨勢。近年來，他們有不少投資選擇，包括迷因股（meme stocks）和比特幣等加密貨幣。但近幾個月的價格走勢顯示，投機者正 “回歸大宗商品市場”。
“當前政治環(huán)境下可能引發(fā)一系列連鎖反應”?！疤乩势照褜⑦@些大宗商品列為戰(zhàn)略物資，加快了聯(lián)邦土地上相關項目的審批流程，但仍有大量工作亟待推進?！蹦朔治龇Q，“與此同時，全球經(jīng)濟正變得‘效率更低’。這是描述‘去全球化’的一種抽象說法，意味著世界正變得更加碎片化。營商成本不斷上升，這種組合可能會推高大宗商品價格?！?/p>
權益市場脆弱性加劇
國際清算銀行還就風險偏好環(huán)境的 “脆弱性日益加劇”發(fā)出了更廣泛的預警，其擔憂源于對AI板塊估值的質(zhì)疑，以及近期比特幣等加密貨幣出現(xiàn)的20%暴跌。
11月以來，歐洲央行和英國央行也都對AI泡沫風險發(fā)出了警示，擔心若投資者的樂觀預期未能兌現(xiàn)，市場可能會出現(xiàn)突然破裂。與此同時，華爾街察覺到 AI 領域存在特殊的循環(huán)融資鏈條，這種相互投資、簽訂天價訂單的操作，企業(yè)互相放大賬面收入和營收規(guī)模以抬高估值，被質(zhì)疑是 “左腳踩右腳式的虛假繁榮”，一旦某個環(huán)節(jié)訂單無法兌現(xiàn)或資金斷裂，整個鏈條都可能崩塌。
國際清算銀行表示，當前AI企業(yè)（正斥巨資建設數(shù)據(jù)中心）已實現(xiàn)盈利，這是與 21 世紀初互聯(lián)網(wǎng)泡沫時期的重要區(qū)別 ——彼時相關企業(yè)普遍處于虧損狀態(tài)。
不過申鉉松也指出，“核心問題”在于這些巨額投入能否在長期被證明具有合理性，同時他補充稱，市場的另一個關鍵決定因素將是明年全球經(jīng)濟的表現(xiàn)?！敖刂聊壳埃?jīng)濟活動的韌性出人意料?！?/p>
本周三盤后，甲骨文將發(fā)布業(yè)績。鑒于市場對人工智能領域過度投資、企業(yè)大舉發(fā)債的擔憂，以及甲骨文的信用違約互換（CDS）利差已升至2009年以來最高水平。嘉信理財認為，此次財報對人工智能板塊而言是典型的“二元事件”，可能會影響整體股市情緒——甲骨文若能交出強勁業(yè)績，或可緩解投資者對人工智能支出的擔憂；反之，若業(yè)績不及預期，則可能挫傷市場投資情緒。
米勒塔巴克（Miller Tabak）首席市場策略師馬利（Matthew Maley）稱：“圍繞人工智能盈利能力的討論正受到質(zhì)疑。如果這一問題變得更加突出，將給市場帶來重大麻煩?！?/p>
