證券時報
2025-12-07 15:05
年內(nèi)A股在科技板塊的提振下開啟了邁向4000點的征程，但亦有部分板塊未能搭上車。
多只重倉消費股的基金凈值迄今為止遺憾告負，在傳統(tǒng)消費持續(xù)不景氣的背景下，部分高位加倉新消費的基金也在個股的回撤中折損凈值。
多名基金經(jīng)理認為，“舊消費”在經(jīng)歷了長達四年的回撤后，估值已回歸合理區(qū)間；新消費面臨的則是高景氣度與高估值并存的現(xiàn)狀。此外，在個股遴選中，部分基金經(jīng)理提及“出海”這一關(guān)鍵詞，并認為國產(chǎn)消費品牌在國際競爭中潛力巨大，海外營收若能放量，對應當前估值水平有不少增長空間。
多只消費主題基金“躲牛市”
年內(nèi)的科技牛市中，五年前的“核心資產(chǎn)”多數(shù)缺席，白酒、家電以及銀行等板塊多數(shù)漲幅有限，其中消費類個股更是表現(xiàn)平平。據(jù)Wind數(shù)據(jù)，年初至今“酒類指數(shù)”跌幅超過6%，“零售指數(shù)”跌超2%，成為為數(shù)不多的下跌板塊。
因此，在多只科技股催生的“翻倍基”榜單中，還有部分消費主題產(chǎn)品跌幅超過10%，占據(jù)跌幅靠前位置。
以華東某公募旗下消費主題基金為例，上半年的兩個季度內(nèi)，該基金重倉股中包括了貴州茅臺、五糧液和美的集團等傳統(tǒng)消費股，上半年跌幅達17%，下半年雖轉(zhuǎn)向了消費電子但依舊走勢一般。
“舊消費”不景氣的同時，“新消費”的行情也戛然而止于三季度，泡泡瑪特、老鋪黃金和蜜雪冰城等個股均在觸及年內(nèi)高位后隨之回撤。
華東另一家公募旗下消費主題基金，在三季度高位將泡泡瑪特買至第一大重倉股后，該股四季度內(nèi)的回撤也拖累了基金的凈值。
華東某公募基金經(jīng)理解讀表示，消費板塊在過去幾個月中表現(xiàn)普遍疲軟。一方面，消費行業(yè)整體貝塔較弱，即使部分公司業(yè)績尚可，市場仍對其后續(xù)增長的持續(xù)性比較擔心；另一方面，不少消費類公司的基本面仍處于下行通道，導致投資者在持有過程中信心不足?！耙园拙茷槔m然仍能看到絕對收益的空間，但在當前結(jié)構(gòu)性行情中，其表現(xiàn)相對落后?！痹摶鸾?jīng)理認為。
嘉實基金吳越也表示，內(nèi)需資產(chǎn)無論是政策面、交易面還是基本面，均呈現(xiàn)出見底跡象。
新舊消費均有看點
然而，多名基金經(jīng)理認為當下的消費股已經(jīng)進入“越跌越安全”的階段。
數(shù)據(jù)顯示，截至12月3日，Wind分類下“大類指數(shù)”當前動態(tài)市盈率僅有23.42倍，位居過去五年的28.52%分位，3.42倍的市凈率更是僅為過去五年的5.08%分位。ETF基金方面，多只產(chǎn)品年內(nèi)被“越跌越買”，如華寶中證細分食品飲料產(chǎn)業(yè)主題ETF年初至今份額增超12億份，銀華中證細分食品飲料ETF增超1.3億份，鵬華中證酒ETF更被投資者增持超過174億份。
國泰基金基金經(jīng)理李海認為，消費板塊長期調(diào)整后，估值已回歸合理區(qū)間，形成天然的安全邊際。作為順周期領(lǐng)域的核心板塊，其盈利穩(wěn)定性強、抗風險能力突出，在市場波動中具備顯著的防御屬性，成為資金長期配置的重要選擇。“這種估值與價值的匹配，為后續(xù)修復提供了充足空間。”李海表示。
對于新舊消費的后市，李海認為，消費方面最新的觀點是“舊”消費轉(zhuǎn)守為攻，“新”消費優(yōu)中選優(yōu)?！芭f”消費指的是白酒、家電、乳業(yè)等傳統(tǒng)消費板塊，在宏觀經(jīng)濟轉(zhuǎn)暖、就業(yè)市場逐步穩(wěn)定、資產(chǎn)價格企穩(wěn)的大背景下，居民收入有望觸底回升，從而傳統(tǒng)消費的吸引力有望觸底回升。
李海認為，經(jīng)歷了前幾年的震蕩調(diào)整，傳統(tǒng)消費板塊估值進一步下降，但行業(yè)競爭格局在不斷改善，龍頭公司的行業(yè)地位非常穩(wěn)固，擁有良好的自由現(xiàn)金流和股息率。同時一些公司也發(fā)展出第二增長曲線，在新產(chǎn)品、新品類、新市場的催化下股價預計有所表現(xiàn)。新消費方面，前期存在一定的泡沫化傾向，總的來說是高景氣度與高估值并存，需要尋找真正具備“護城河”的投資標的。
“出?！背申P(guān)鍵詞
與過往強調(diào)內(nèi)需不同，當下在對消費股的遴選中，多名基金經(jīng)理提及“出?！边@一關(guān)鍵詞。
永贏基金基金經(jīng)理蔣衛(wèi)華表示：“相比需求端的擴張，我們更關(guān)注供給端調(diào)整較為充分的板塊，更多地把未來潛在的需求擴張當成期權(quán)；所以在當前的情況下，我們更關(guān)注地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈、餐飲產(chǎn)業(yè)鏈的一些公司。其次，出海確實為不少公司找到了新的需求增長方向，能夠成功出海的公司一直是我們重點關(guān)注的方向。”
此外，泉果基金基金經(jīng)理孫偉強調(diào)了中國消費企業(yè)在全球市場的競爭優(yōu)勢。他認為，除了供應鏈與成本優(yōu)勢，更根本的是產(chǎn)品創(chuàng)新力、文化適應力和對人性的深入洞察，這在游戲出海成功案例中尤為明顯。不少中國游戲企業(yè)基于國內(nèi)經(jīng)驗，針對海外文化定制產(chǎn)品，迅速占領(lǐng)市場榜單。
“出海是一個十年維度的主題機會，很多企業(yè)的成長空間是非常大的。未來我們一定會看到非常多的中國公司，除了國內(nèi)收入，會在海外有大量市場，可以穩(wěn)定他們的收入結(jié)構(gòu)。對應到現(xiàn)在的估值水平，有不少增長空間?！睂O偉表示。
責編：楊喻程
排版：劉珺宇
校對：蘇煥文
