證券時報網(wǎng)
劉茜
2025-11-19 21:29
11月13日，化工市場傳來暖意，純苯與苯乙烯期貨價格同步發(fā)力，漲幅均突破2%，一掃此前低迷態(tài)勢，市場情緒顯著提振。不過，在油價承壓、基本面未改的背景下，這次反彈究竟是超跌后的短期修復(fù)，還是趨勢反轉(zhuǎn)的信號，引發(fā)了市場的關(guān)注。
此次“兩苯”反彈最引人關(guān)注的一點，是其與上游原油價格走勢的明顯背離。11月12日OPEC月報釋放重磅信號，在OPEC增產(chǎn)可能進一步釋放的情況下，市場預(yù)計明年原油依舊承受逐步增加的供應(yīng)壓力，國際油價因此下跌。而作為原油下游產(chǎn)品，“兩苯”價格本應(yīng)受成本端拖累，卻在11月13日走出了獨立強勢行情，這讓不少市場參與者感到意外。
紫金天風(fēng)期貨分析師湯劍林直言，“兩苯”低位反彈完全超出預(yù)期?！皬募儽交久婵?，供強需弱的格局十分清晰。”他表示，當(dāng)前純苯開工率始終維持在80%以上的高位，而下游綜合開工率持續(xù)走低，最新數(shù)據(jù)已跌至69.39%，且仍有邊際下滑趨勢。“供需錯配的矛盾尚未緩解，純苯的拐點可能還未到來?！?/p>
盡管長期基本面偏弱，但短期多重利好多素的疊加，成了此次“兩苯”反彈的直接推手。
中信建投期貨分析師魏鑫表示，此次反彈為“超跌+短期利多觸發(fā)”的修復(fù)行情，其核心驅(qū)動源于成本、供應(yīng)、情緒三方面的支撐。
從具體品種看，苯乙烯期貨的反彈邏輯更為清晰。湯劍林表示，一是空頭減倉帶來的盤面推動。苯乙烯期貨盤面減倉超3萬手，占總持倉的8%左右，空頭獲利了結(jié)為價格上漲騰出了空間。二是供應(yīng)端的階段性收縮。當(dāng)前苯乙烯裝置檢修量處于高位，市場供應(yīng)量明顯減少，而下游需求相對穩(wěn)定，形成了一定的去庫預(yù)期。三是估值因素。經(jīng)過前期持續(xù)下跌，苯乙烯價格已處于低位，市場抄底心態(tài)升溫。
純苯期貨價格的反彈則更多依賴估值修復(fù)與關(guān)聯(lián)品種帶動。湯劍林表示，純苯與苯乙烯類似，當(dāng)前估值已處于較低水平，具備一定的修復(fù)需求，同時受苯乙烯價格上漲的帶動效應(yīng)明顯。此外，海外調(diào)油需求對純苯期貨價格形成了部分支撐。
魏鑫補充說，國慶中秋前企業(yè)集中排庫后，當(dāng)前“兩苯”庫存處于低位，市場對供應(yīng)端的任何減量信號都很敏感，疊加國內(nèi)宏觀經(jīng)濟帶來的樂觀預(yù)期，貿(mào)易商補庫意愿上升，進一步助推了價格反彈。
受訪人士普遍認(rèn)為，此次“兩苯”價格反彈不具備持續(xù)性，供需寬松的格局并未改變，市場真正的拐點尚未到來。
從供應(yīng)端看，長期壓力仍未緩解。純苯方面，國內(nèi)新增煉化一體化裝置產(chǎn)能將在今年12月至明年1月集中釋放，同時東南亞、中東地區(qū)的低成本純苯資源出口導(dǎo)向明確，11月下旬至12月進口船貨到港量預(yù)計持續(xù)增長，港口庫存將逐步回升，短期檢修帶來的減量難以扭轉(zhuǎn)長期供應(yīng)充裕的格局。苯乙烯方面，雖然當(dāng)前檢修量較高，但隨著12月部分裝置陸續(xù)復(fù)工，供應(yīng)端的收縮效應(yīng)將逐步消退。
需求端的疲軟則是更關(guān)鍵的制約因素。湯劍林稱，苯乙烯下游開工率僅為58.78%，已接近同期歷史低位。魏鑫也表示，純苯下游的苯乙烯、己內(nèi)酰胺等行業(yè)普遍陷入“高開工、低利潤”的困境，終端家電、汽車需求疲軟導(dǎo)致采購積極性偏低，部分企業(yè)已開始降負荷運行，對“兩苯”的承接能力持續(xù)弱化。
成本端的支撐同樣難以長期維系。魏鑫表示，此前原油價格上漲更多是地緣風(fēng)險擾動的結(jié)果，在全球經(jīng)濟復(fù)蘇乏力的背景下，原油需求增長的空間有限，成本端對“兩苯”的支撐力度將逐步減弱。湯劍林也認(rèn)為，在原油預(yù)期轉(zhuǎn)弱的情況下，成本端甚至可能成為拖累“兩苯”價格的重要因素。
展望后市，湯劍林認(rèn)為，主導(dǎo)“兩苯”后期走勢的關(guān)鍵仍是成本與基本面。若成本端能夠企穩(wěn)，“兩苯”價格有望進入筑底階段，但目前原油預(yù)期偏空，成本企穩(wěn)難度較大；而基本面的改善則需要等待純苯-苯乙烯-三S（ABS等）全產(chǎn)業(yè)鏈庫存消化至正常水平，當(dāng)前ABS成品庫存已達25.8萬噸的歷史高位，這一過程可能需要較長時間。
“目前，供應(yīng)端已出現(xiàn)積極信號?！闭闵唐谪浄治鰩燑S茵表示，美灣地區(qū)受歧化利潤持續(xù)惡化影響，相關(guān)裝置已開始降負；國內(nèi)方面，歧化價差自8月初起持續(xù)下滑，目前已接近零值，若利潤方面的壓力進一步傳導(dǎo)，國內(nèi)純苯裝置也可能面臨降負風(fēng)險。同時，物流因素疊加季節(jié)性特征，12月純苯進口量預(yù)計將同比、環(huán)比雙雙走弱。就需求端來講，12月苯乙烯開工率通常會出現(xiàn)季節(jié)性上行，將對純苯需求形成支撐。
基于此，黃茵認(rèn)為，純苯期貨在12月或仍有一定的上行空間。而苯乙烯方面，當(dāng)前加工費已處于歷史低位，后市大概率將跟隨純苯同步上行。盡管外盤市場的積極信號可能催化行情提前開啟，但在基本面整體疲軟的制約下，純苯期貨、苯乙烯期貨價格上漲空間仍會受到限制。
在魏鑫看來，市場真正的拐點需要滿足“新增產(chǎn)能釋放放緩+下游需求實質(zhì)性復(fù)蘇”兩個核心條件，這樣才能實現(xiàn)供需格局的根本逆轉(zhuǎn)?！澳壳暗姆磸椫皇嵌唐谝蛩仳?qū)動的修正，并未改變‘供應(yīng)寬松+需求疲軟’的核心邏輯，交易中需警惕短期博弈帶來的風(fēng)險?！彼Q。
