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今年以來(lái)，一面是市場(chǎng)交投活躍度的持續(xù)回暖，一面是互聯(lián)網(wǎng)渠道成為更多新股民入場(chǎng)的首選，占盡“天時(shí)地利”的互聯(lián)網(wǎng)券商們，“戰(zhàn)績(jī)”究竟如何？

隨著近期三季報(bào)的披露，東方財(cái)富、同花順、大智慧這三家被市場(chǎng)并稱(chēng)為“三劍客”的互聯(lián)網(wǎng)券商代表，最新的“戰(zhàn)績(jī)”盡數(shù)揭曉。

從整體業(yè)績(jī)來(lái)看，“三劍客”均交出了營(yíng)收、凈利雙增的成績(jī)單。在業(yè)績(jī)集中爆發(fā)的第三季度，“三劍客”更是合計(jì)“日進(jìn)斗金”達(dá)4530萬(wàn)元。

具體來(lái)看，東方財(cái)富在營(yíng)收與凈利規(guī)模上保持領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)，穩(wěn)坐頭把交椅；同花順則以強(qiáng)勢(shì)的利潤(rùn)增速展現(xiàn)出“小而美”的盈利彈性；而大智慧雖在奮力減虧，但與前兩者的差距已被拉開(kāi)至量級(jí)之差。

業(yè)績(jī)分化的背后，“三劍客”各有不同的“生意經(jīng)”。東方財(cái)富近八成收入來(lái)自證券相關(guān)業(yè)務(wù)，同花順則憑借增值服務(wù)與廣告實(shí)現(xiàn)高毛利增長(zhǎng)，而大智慧仍依賴(lài)傳統(tǒng)信息業(yè)務(wù)。

而在夯實(shí)業(yè)績(jī)基本盤(pán)的同時(shí)，AI賽道正成為“三劍客”新一輪技術(shù)布局的焦點(diǎn)。

業(yè)績(jī)透視：前三季度均實(shí)現(xiàn)營(yíng)收、凈利雙增

今年以來(lái)，市場(chǎng)交投持續(xù)火熱。據(jù)Wind數(shù)據(jù)，2025年前三季度，全市場(chǎng)日均股基交易額達(dá)18723億元，同比增長(zhǎng)108.6%。滬深兩市新開(kāi)戶(hù)總數(shù)為2015萬(wàn)戶(hù)，同比增長(zhǎng)50%。

市場(chǎng)交投活躍下，互聯(lián)網(wǎng)券商“三劍客”均實(shí)現(xiàn)營(yíng)收、凈利雙增，業(yè)績(jī)表現(xiàn)各有亮點(diǎn)。

從營(yíng)業(yè)收入來(lái)看，在絕對(duì)規(guī)模方面，三家互聯(lián)網(wǎng)券商體量分化明顯。截至三季度末，東方財(cái)富以115.89億元的營(yíng)收獨(dú)占鰲頭，這一規(guī)模是同期同花順（32.61億元）的3.5倍以上，更是大智慧（5.64億元）的20余倍。

營(yíng)收增速的排位座次與營(yíng)收規(guī)模一致，東方財(cái)富、同花順和大智慧的營(yíng)收增速分別為58.67％、39.67%和8.78%。

從利潤(rùn)表現(xiàn)來(lái)看，東方財(cái)富依舊占據(jù)凈利規(guī)模的第一把交椅，但同花順和大智慧均跑出超85%的“加速度”，利潤(rùn)增長(zhǎng)顯著高于營(yíng)收增長(zhǎng)。

前三季度，東方財(cái)富、同花順和大智慧的歸母凈利潤(rùn)分別為90.97億元、12.06億元和-2956.24萬(wàn)元，同比增速分別為50.57%、85.29%和85.30％。

值得一提的是，大智慧跑出三家中最高的凈利增速，雖目前仍為虧損狀態(tài)，但虧損規(guī)模大幅減小。隨著湘財(cái)股份收購(gòu)合并大智慧的事項(xiàng)落定，合并后公司的業(yè)績(jī)預(yù)期也受到市場(chǎng)關(guān)注。如將湘財(cái)股份與大智慧前三季度的凈利潤(rùn)進(jìn)行簡(jiǎn)單加和，合計(jì)約達(dá)4.12億元。

具體到第三季度，隨著市場(chǎng)交投情緒的火熱升級(jí)，“三劍客”也呈現(xiàn)業(yè)績(jī)的集中爆發(fā)。

營(yíng)收方面，東方財(cái)富、同花順和大智慧單季度分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收47.33億元、14.81億元和1.85億元，分別同比增長(zhǎng)100.65%、56.72%和0.73%。值得注意的是，東方財(cái)富在三季度的單季度收入已超過(guò)同花順前三季度總和，同比實(shí)現(xiàn)翻番。

凈利方面，東方財(cái)富、同花順和大智慧單季度分別實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)35.30億元、7.04億元和-2609.23萬(wàn)元，分別同比增長(zhǎng)77.74%、144.50%和58.85%。

平均來(lái)看，三家互聯(lián)網(wǎng)券商每日合計(jì)凈賺約4530萬(wàn)元。其中，東方財(cái)富和同花順每日分別凈賺超過(guò)3800萬(wàn)元、760萬(wàn)元，大智慧則每日虧損約28.4萬(wàn)元。

模式解碼：三劍客各有一本“生意經(jīng)”

盡管“三劍客”在牛市的“東風(fēng)”之下均實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，但它們?cè)鍪盏闹饕緩絽s各不相同。營(yíng)收結(jié)構(gòu)的差異顯示，雖同處互聯(lián)網(wǎng)金融服務(wù)賽道，但“三劍客”各有各的“生意經(jīng)”。

作為目前三家中唯一擁有證券全牌照的機(jī)構(gòu)，東方財(cái)富的“券商”性質(zhì)更明確，在定位上更接近以互聯(lián)網(wǎng)為核心渠道的券商機(jī)構(gòu)，依托證券全牌照與互聯(lián)網(wǎng)渠道生態(tài)兩大優(yōu)勢(shì)，在市場(chǎng)活躍期實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)的強(qiáng)勁增長(zhǎng)。

從三季報(bào)數(shù)據(jù)來(lái)看，證券業(yè)務(wù)是其營(yíng)收的絕對(duì)主力，這一特點(diǎn)與傳統(tǒng)券商較為相似。前三季度，公司手續(xù)費(fèi)及傭金凈收入達(dá)66.40億元，同比增長(zhǎng)86.79%，主要得益于證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)；利息凈收入為24.05億元，同比增長(zhǎng)59.71%，主要由兩融業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)。僅上述兩項(xiàng)業(yè)務(wù)收入合計(jì)就超過(guò)90億元，占總營(yíng)收近八成。

此外，基金代銷(xiāo)業(yè)務(wù)也貢獻(xiàn)了穩(wěn)定收入。前三季度，東方財(cái)富營(yíng)業(yè)收入為25.4億元，同比增長(zhǎng)13.4%，而該項(xiàng)收入主要由旗下天天基金的代銷(xiāo)業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)。

不過(guò)，值得注意的是，對(duì)比今年自營(yíng)業(yè)務(wù)業(yè)績(jī)普增的傳統(tǒng)券商，東方財(cái)富在自營(yíng)投資上的表現(xiàn)相對(duì)較弱。在市場(chǎng)整體向好的環(huán)境下，公司前三季度投資收益與公允價(jià)值變動(dòng)收益合計(jì)收入1.97億元，同比下滑18.2%，公司表示主要受固收類(lèi)自營(yíng)收益拖累。

相比之下，同花順的“互聯(lián)網(wǎng)基因”則更為顯著，其核心優(yōu)勢(shì)建立在技術(shù)積累與高流量平臺(tái)基礎(chǔ)上，以輕資產(chǎn)模式表現(xiàn)出較強(qiáng)的盈利彈性。

前三季度，同花順的營(yíng)業(yè)總收入全部來(lái)源于營(yíng)業(yè)收入，未涉及利息收入、手續(xù)費(fèi)及傭金收入等傳統(tǒng)金融中介業(yè)務(wù)，顯示公司收入來(lái)源高度集中于互聯(lián)網(wǎng)金融信息服務(wù)主業(yè)。

對(duì)于收入增長(zhǎng)的驅(qū)動(dòng)因素，公司表示主要來(lái)自增值電信業(yè)務(wù)、廣告及互聯(lián)網(wǎng)推廣服務(wù)和其他金融信息服務(wù)。

在機(jī)構(gòu)服務(wù)（B端）方面，同花順依托技術(shù)優(yōu)勢(shì)，與多家券商開(kāi)展數(shù)字化業(yè)務(wù)合作。業(yè)務(wù)拓展情況反映在財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)上，前三季度公司銷(xiāo)售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金近45億元，同比增長(zhǎng)77.8%。此外，期末合同負(fù)債達(dá)25.19億元，同比大幅增長(zhǎng)113%，創(chuàng)下歷史最高值，主要為預(yù)收的軟件及服務(wù)款項(xiàng)，顯示出較強(qiáng)的業(yè)務(wù)儲(chǔ)備與客戶(hù)預(yù)付費(fèi)意愿。

在個(gè)人用戶(hù)（C端）方面，同花順依托流量?jī)?yōu)勢(shì)，廣告與推廣服務(wù)的競(jìng)爭(zhēng)力凸顯。截至9月末，同花順APP月活達(dá)到3721萬(wàn)人，較年初增長(zhǎng)2.6%，在證券類(lèi)APP平臺(tái)中流量位居第一，斷層領(lǐng)先于東方財(cái)富和大智慧。

公司表示，平臺(tái)活躍用戶(hù)持續(xù)增長(zhǎng)，吸引金融機(jī)構(gòu)與非金融企業(yè)加大在平臺(tái)上的品牌投放和線(xiàn)上推廣預(yù)算，推動(dòng)廣告收入顯著上升。

大智慧的商業(yè)模式則更偏向傳統(tǒng)金融信息服務(wù)商，目前仍未走出轉(zhuǎn)型調(diào)整期。

三季報(bào)數(shù)據(jù)顯示，大智慧的營(yíng)收結(jié)構(gòu)相對(duì)集中，增長(zhǎng)主要依賴(lài)于VIP產(chǎn)品和廣告業(yè)務(wù)。盡管公司表示通過(guò)降本增效使成本費(fèi)用顯著下降，但收入增速仍不足以完全覆蓋成本，導(dǎo)致業(yè)績(jī)尚未實(shí)現(xiàn)扭虧。

業(yè)績(jī)改善的另一因素來(lái)自非經(jīng)常性損益。上半年公司出售全資子公司上海天藍(lán)藍(lán)投資管理有限公司，確認(rèn)投資收益約3530.50萬(wàn)元，也對(duì)凈利潤(rùn)的改善有所貢獻(xiàn)。

分析其發(fā)展瓶頸，機(jī)構(gòu)人士的觀點(diǎn)主要集中在兩個(gè)方面：一是未能像東方財(cái)富一樣，取得核心證券牌照，打通“資訊—交易”閉環(huán)；二是其流量變現(xiàn)能力受品牌與產(chǎn)品力制約，與同花順相比存在差距。

不過(guò)，隨著湘財(cái)股份吸收合并大智慧的進(jìn)程加快，市場(chǎng)關(guān)注點(diǎn)正轉(zhuǎn)向其與湘財(cái)股份合并后的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)可能性。

國(guó)海證券等機(jī)構(gòu)認(rèn)為，大智慧的用戶(hù)基礎(chǔ)有望助力湘財(cái)證券擴(kuò)大客戶(hù)規(guī)模，雙方在AI技術(shù)與產(chǎn)品體系上的協(xié)同亦有望增強(qiáng)綜合金融服務(wù)能力，為未來(lái)增長(zhǎng)打開(kāi)新空間。

競(jìng)速新焦點(diǎn)：角逐AI布局

在風(fēng)格迥異的商業(yè)模式下，作為同在互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)土壤里成長(zhǎng)起來(lái)的金融科技公司，“三劍客”都天生具備技術(shù)迭代的基因。

盡管前三季度“三劍客”的研發(fā)投入同比均有所放緩，分別下滑11.08%、2.49%和25%，但研發(fā)費(fèi)用率仍分別達(dá)6.51%、26.46%和22.34%。

當(dāng)下，AI正成為互聯(lián)網(wǎng)券商瞄準(zhǔn)的下一片戰(zhàn)略高地。隨著前期研發(fā)進(jìn)入收獲期，從模型研發(fā)到場(chǎng)景落地的全方位競(jìng)賽已悄然開(kāi)啟。有意思的是，三家公司在AI賽道上競(jìng)相亮相“首發(fā)”產(chǎn)品，力圖在行業(yè)細(xì)分領(lǐng)域樹(shù)立標(biāo)桿。

具體來(lái)看，東方財(cái)富以“妙想”大模型為核心，推動(dòng)AI能力全面融入自有生態(tài)。今年3月，東方財(cái)富自研的“妙想”大模型正式向所有用戶(hù)開(kāi)放。據(jù)悉，該模型是國(guó)內(nèi)首批通過(guò)網(wǎng)信辦備案的金融大模型。目前該模型已深度嵌入東方財(cái)富APP、天天基金、Choice數(shù)據(jù)等核心產(chǎn)品線(xiàn)，覆蓋AI選股、智能投顧等核心功能。

在機(jī)構(gòu)服務(wù)方面，東方財(cái)富選擇將投研場(chǎng)景定為其自研大模型的首個(gè)“登陸灘頭”，推出“妙想投研助理”，實(shí)現(xiàn)分鐘級(jí)生成個(gè)股深度報(bào)告、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局分析等功能，并支持路演實(shí)時(shí)轉(zhuǎn)寫(xiě)與紀(jì)要生成。

在東方財(cái)富搶占“首發(fā)”大模型的先機(jī)后，同花順的“首發(fā)”牌則瞄準(zhǔn)了智能體，推出國(guó)內(nèi)首家支持百萬(wàn)日活的金融垂類(lèi)Agent平臺(tái)“同創(chuàng)智能體平臺(tái)”；并在C端將其AI應(yīng)用“i問(wèn)財(cái)”和“問(wèn)財(cái)HithinkGPT”升級(jí)為支持“邊想、邊查、邊搜”的規(guī)劃推理智能體。

同時(shí)，在布局策略上，同花順采取更為開(kāi)放的姿態(tài)，通過(guò)技術(shù)輸出與標(biāo)準(zhǔn)制定構(gòu)建行業(yè)影響力。今年三季度，同花順與國(guó)泰君安、廣發(fā)證券等多家機(jī)構(gòu)達(dá)成合作，推動(dòng)AI技術(shù)在財(cái)富管理等場(chǎng)景的規(guī)?；瘧?yīng)用。

值得注意的是，今年5月，同花順宣布開(kāi)源全球首個(gè)金融大模型評(píng)估基準(zhǔn)BizFinBench，圍繞數(shù)值計(jì)算、鏈?zhǔn)酵评淼任宕蠛诵哪芰?biāo)準(zhǔn)化評(píng)估體系，劍指行業(yè)技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)建設(shè)。

大智慧則選擇小切口切入賽道，以差異化策略尋求突破。聚焦量化投資，大智慧在今年5月推出AI量化策略功能“慧問(wèn)”，通過(guò)自然語(yǔ)言交互降低量化投資門(mén)檻。公司喊出“量化平權(quán)”的口號(hào)，號(hào)稱(chēng)讓不具備編程能力的普通投資者也能使用以往機(jī)構(gòu)專(zhuān)屬的量化工具。

除前端應(yīng)用外，今年8月，大智慧還獲得了一項(xiàng)AI運(yùn)維相關(guān)發(fā)明專(zhuān)利，技術(shù)核心主要在于利用AI技術(shù)提升金融IT系統(tǒng)的穩(wěn)定性和運(yùn)維效率。