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一場點石成金的并購，將ST松發(fā)的估值從去年的15億元一舉提升至目前的460億元。而即將進入其董事會的創(chuàng)二代陳漢倫，為江蘇首富陳建華、范紅衛(wèi)之子。

陳建華夫婦對ST松發(fā)的重組，是一場籌謀了7年之久的布局。2018年，其以8.2億元購得松發(fā)股份實控權，后耐心守候最佳資產包及注入時機。2022年，恒力集團設立恒力重工，跨界造船業(yè)，以破產拍賣價的四折撿漏，抄底收購閑置了近十年的STX（大連）。2024年，恒力重工以30億元凈資產，獲得80億元評估估值，注入*ST松發(fā)后，目前已價值460億元，一年時間實現(xiàn)了估值15倍漲幅的三級跳。

眼下，陳建華家族的財富值已攀升至超1100億元，而恒力石化分拆康輝新材的資本運作也在醞釀中。陳建華之女陳逸婷，會否在新公司中得到歷練機會呢？

江蘇首富之子，年僅24歲的陳漢倫，剛一亮相資本市場，就引起了輿論極大的關注。作為千億家族財富的繼承者們，他接下去人生的每一步，都會在聚光燈下被觀照。

01

24歲創(chuàng)二代亮相前臺，家族最新財富超1100億元

2025年8月5日，*ST松發(fā)(603268)發(fā)布公告稱，公司董事會擬提前進行換屆選舉，提名陳建華、陳漢倫等六人為非獨立董事候選人。

其中，陳建華為恒力石化(600346)及*ST松發(fā)的實控人，而出生于2001年的陳漢倫，年僅24歲，為陳建華、范紅衛(wèi)夫婦之子。今年6月發(fā)布的2025新財富500創(chuàng)富榜顯示，陳建華、范紅衛(wèi)以801.2億元的持股市值，蟬聯(lián)江蘇首富。

而隨著*ST松發(fā)重組落地，8月11日，市值突破400億元，陳建華、范紅衛(wèi)夫婦的財富值已大幅上揚。

在市值1073億元的恒力石化中，陳建華夫婦穿透后合計持有75.45%股權，對應持股市值為810億元。

在*ST松發(fā)中，以其8月7日415億元的估值計算陳建華夫婦穿透后合計持有89.93%股權，對應持股市值為373億元。加總后，陳建華家族最新財富值已刷新至1183億元。

24歲的陳漢倫，要承接的，看起來是千億規(guī)模財富，實則是巨大的責任和挑戰(zhàn)。

02

7年布局終成，恒力重工成功借殼松發(fā)股份

2024年8月，*ST松發(fā)的股價還只有11元多，總市值僅為15億元左右，一年時間，其何以市值暴漲400億元，并給陳建華家族財富帶來了370億元的增量？

簡單總結，陳建華家族圍繞*ST松發(fā)，展開了兩次并購，從而點石成金。

2018年8月，恒力集團從松發(fā)股份原實控人林道藩、陸巧秀手中收購了3742.8萬股公司股份，每股成本為21.91元，合計斥資8.2億元。由于陳建華、范紅衛(wèi)穿透后持有恒力集團100%股權，從而成為松發(fā)股份實控人。

值得一提的是，并購時，恒力集團收購的股權比例為29.91%，未觸發(fā)30%的要約收購標準，但2019年，松發(fā)股份授予員工的2017版股權激勵計劃終止實施，該部分96.88萬股股份被回購注銷后，恒力集團的持股比例被動上升至30.14%，并獲得要約收購豁免。

此后很長時間，陳建華夫婦并未有更多的動作，雖恒力集團往松發(fā)股份派駐了數(shù)位董事，但原管理層仍得以留用。2024年年報里，松發(fā)股份99.9%的營收依然來自陶瓷業(yè)務。

當然，跟隨地產周期，松發(fā)股份的這一業(yè)務一天天萎靡下去。2018年至2024年，其營收從5.9億元下降至2.75億元，最近4年更是連續(xù)虧損，并被ST（圖1）。這期間，恒力集團保持了情緒上的戰(zhàn)略穩(wěn)定，并不在乎已投入的8億元成本在股價低谷時已腰斬。

數(shù)據來源：Wind，《新財富》雜志整理

一邊是入主上市平臺后長久的耐心守候，另一邊則是一場動如脫兔般的迅捷并購。

2022年7月，恒力集團成立恒力重工，跨界至船舶制造行業(yè)，而其瞄準的目標是正在拍賣的一塊破產資產。

STX（大連）曾是國內最大的外資船廠，由韓國STX造船集團投資，位于大連長興島，擁有中國北方最大的單體船廠，但自2013年開始已陸續(xù)處于停工半停工狀態(tài)，直至停產。

根據松發(fā)股份披露的收購報告書，2021年11月，大連市中級人民法院啟動破產財產評估、拍賣程序，STX（大連）整體資產包的評估估值為43.48億元，但此后該資產經歷四輪流拍，起拍價不斷下調，最終，2022年7月，恒力重工以17.28億元競得STX（大連）。

這一價格，相當于評估估值的四折左右。

以該次并購為基礎，2023年1月，恒力重工產業(yè)園開啟全面運營，一期項目“海洋工廠”正式投產；2025年1月，恒力重工投資近百億建設的二期項目——“未來工廠”投產?！拔磥砉S”重點聚焦VLCC、超大型液化氣運輸船（VLGC）、超大型集裝箱船、海上浮式生產儲油船、海上浮式風電、鉆井平臺等高附加值綠色船舶和高端海工裝備制造業(yè)務。

全面達產后，恒力重工有望成為全球單體規(guī)模最大、配套最完備的造船基地，并實現(xiàn)LNG、LPG、甲醇、氨四種雙燃料發(fā)動機全覆蓋。

而隨著新國九條明確表示多措并舉活躍并購重組市場，迭加國內資本市場回暖，恒力重工注入*ST松發(fā)的資本運作也迎來了最佳時點。

2025年5月，相關交易方案火速獲批，股份發(fā)行及相關資產注入隨后迅速完成。交易主要條款包括：其一，交易的置出資產為松發(fā)股份全部資產與經營性負債，作價5.13億元；其二，置入資產為恒力重工100%的股權，作價80.06億元。

*ST松發(fā)以發(fā)行股份的方式，向交易方購買置入資產和置出資產的差額部分，即74.932億元。按發(fā)行股份價格10.16元/股計算，上市公司合計新發(fā)行7.375億股。

恒力重工的大股東中坤投資（持股50%）、恒能投資、蘇州恒能等，穿透后均由陳建華、范紅衛(wèi)100%持有。

交易完成后，連同此前就已持股的恒力集團，陳建華、范紅衛(wèi)夫婦穿透后合計持有*ST松發(fā)89.93%的股權。

在恒力重工注入的同時，上市公司還擬發(fā)行股份募集配套資金不超過40億元，主要用于恒力造船大連項目和國際化船舶研發(fā)設計項目（表2）。

簡單復盤下，陳建華夫婦的資本運作技巧嫻熟。

其一是具備足夠的耐心潛伏，在2018年收購殼資源后，沒有貿然啟動資本運作，而是等到了眼下的監(jiān)管、市場環(huán)境都足夠友好時，一擊而中。無論是*ST松發(fā)一年跳漲4倍的股價，還是擬募資40億元之舉，亦或跨界并購一路綠燈，都需要大環(huán)境的配合。

其二，等待上市平臺股價跌至低位，已進入ST困境中，無論是原實控人，還是外部中小股東，都極其期盼恒力集團有所作為，這最大程度掃清了可能的表決障礙。而股價回落雖然導致其第一次8億元買殼成本看似大虧，但發(fā)行股份收購資產包得到的股份數(shù)量才是大頭。

作為恒力重工的100%股東，陳建華夫婦在*ST松發(fā)股價低位時啟動資產注入，可以兌換到更多的上市公司股份數(shù)量：如陳建華第一次入主松發(fā)股份時，成本為21元/股，8億元只換到了3742萬股；而到了上市公司收購恒力重工時，發(fā)行價為10.16元/股，80億元估值，換到了上市公司7.375億股。

其三，STX（大連）停產閑置了幾乎十年之久，破產拍賣又流拍了四次，對于大連當?shù)卣畞碚f，也是亟待解決的大難題，恒力重工四折撿漏，像極了在盒馬等待大閘蟹閉眼的我們。2025年6月，*ST松發(fā)宣布，旗下子公司恒力造船合計獲得政府3.8億元補貼，或也可以算作恒力化解難題的回報。

03

資產估值三級跳，460億元估值能否得到支撐？

資本市場的魔力，在于同樣一塊資產，在不同的時期，不同的駕馭者手中，就有了完全不同的估值基礎。

先看陳建華夫婦在*ST松發(fā)中的投資成本。第一次花了8.2億元，由恒力集團收購*ST松發(fā)29.9%股權；第二次，設立恒力重工，注冊資本30億元，已全部實繳。也就是說，陳建華夫婦的總成本是38.2億元。如今，其賬面持股市值則高達373億元。7年布局，3年加速期，10倍回報。

再來看恒力重工的質地，其擬注入*ST松發(fā)時，賬面凈資產為29.9億元（2024年9月數(shù)據），評估估值為80億元，增值率達167.8%，而如今則已價值460億元，實現(xiàn)了一年15倍的三級跳。

截至2024年末，恒力重工總資產為188.7億元，負債156億元，凈資產為32.7億元；2024年營收為55億元，凈利潤為3億元，這些數(shù)據相比2023年都有了巨大增長（表3）。

但2024年的數(shù)據顯然還無法構成對其460億元估值的支撐。

在收購報告書的資產價值評估環(huán)節(jié)，評估機構針對恒力重工的營收做出了相應預測，預計其2025年營收將達到145億元，2027年之后將增長并穩(wěn)定在260億元以上（圖2）。此外，評估機構還預測，恒力重工在2025、2026、2027年度實現(xiàn)的凈利潤分別為11.27億元、16.41億元和20.63億元。

陳建華等恒力重工的股東方也已做出相關業(yè)績承諾，即2025至2027年，恒力重工的累計扣非歸母凈利潤之和不低于48億元。

恒力重工的主要可比公司包括中國船舶、天海防務、中船防務等，這三家公司的市銷率在2.2—3.2倍，而市盈率則差異較大，中國船舶2024年凈利潤38.6億元，對應市盈率為44.6倍，中船防務和天海防務的市盈率都達到了91倍（表4）。

如果直接對標2024年業(yè)績，則恒力重工市盈率達138倍，市銷率達7.6倍，明顯估值偏高，若將恒力重工未來三年預測營收、凈利潤的均值作為參考，則其2025年8月7日415億元估值分別對應26倍市盈率、2.1倍市銷率，和市場估值體系接近。

因此，能否實現(xiàn)預期中的業(yè)績，將成為其三級跳后的估值能否得到支撐的關鍵因素。

幸運的是，眼下的行業(yè)形勢也讓恒力重工站到了發(fā)展的順風期。2023年以來，全球造船業(yè)保持景氣上行趨勢，新船訂單價格持續(xù)走高。2024年，恒力重工的新開工船舶銷售均價達到3.54億元/艘，較2023年2.13億元/艘上漲66%。

其認為，隨著環(huán)保帶來的壓力不斷累積和船齡結構進一步老化，以及市場產能出清，目前市場上船舶制造供不應求，各大頭部造船企業(yè)在手訂單已普遍排期至2027及2028年。恒力重工通過客戶積累和市場開拓，目前在手訂單充足且有較多訂單尚在洽談，未來市場預期較為樂觀。

04

主業(yè)恒力石化尚在低迷期，康輝新材分拆上市進行中

在*ST松發(fā)上的精心運作，給陳建華家族成功勾勒出了財富增長的第二曲線。不過，眼下，作為其第一桶金以及財富基本盤，恒力石化的股價尚在低位。曾經摸高至3000億元市值的恒力石化，眼下市值剛過千億，深跌七成。

2024年4月，恒力石化曾發(fā)布公告稱，與沙特阿美達成初步意向文件，沙特阿美擬向恒力集團收購其所持有的10%恒力石化股權加1股的股份，此外，恒力石化將與沙特阿美在原油供應、原料供應、產品承購、技術許可等方面進行戰(zhàn)略合作。

如今，一年多時間已過，從股東列表來看，沙特阿美的收購股權事項尚未實際成行。

在2024年年報中，恒力石化表示，從2024年下半年開始，公司基本結束本輪投資建設與資本開支的高峰期，后續(xù)經營重心將更加突出精細化成本管控下的“優(yōu)化運營、降低負債和強化分紅”，持續(xù)打造價值“成長+回報”型上市企業(yè)。

此外，為了提振股價，陳建華、范紅衛(wèi)夫婦還表示，自2025年4月起的12個月內，以不低于5億元、不超過10億元現(xiàn)金，增持恒力石化股份。

除了深耕石化、跨界造船之外，恒力集團還在積極籌謀布局新材料行業(yè)，并以康輝新材為主要平臺。其中，其蘇州汾湖基地12條線功能性薄膜生產線全面投產，可年產高端功能性聚酯薄膜47萬噸，將廣泛應用于電子電氣、光學材料等領域；此外，南通基地12條線功能性薄膜項目和鋰電隔膜項目穩(wěn)步推進中，預計2025年逐線投產。

這將是陳建華家族籌謀的第三家主要上市公司業(yè)務。

恒力石化公告披露，汾湖基地和南通基地相關項目的建成投產，將推動康輝新材成為全球產能規(guī)模最大和工藝技術最領先的功能性膜材料企業(yè)。

7月4日晚，恒力石化發(fā)布了相關預案，計劃將子公司康輝新材分拆，并與大連熱電(600719)進行重組，以實現(xiàn)康輝新材的上市。目前，大連熱電實控人為大連國資委。

據公開信息，陳建華夫婦有一子一女，除了兒子陳漢倫本次公開亮相上市公司董事會，正式進入接班進程，女兒陳逸婷今年32歲，也已走入公眾視野。

如若康輝新材與大連熱電重組成功，陳建華家族的財富無疑將更上臺階，而陳逸婷會否在新公司中也得到歷練之地呢？當然，家族二代接班，要學的東西還很多。