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今年以來(lái)，越南股市表現(xiàn)亮眼。

8月5日，越南股市全市場(chǎng)成交總額逼近86萬(wàn)億越盾（約合人民幣238.8億元），創(chuàng)下有史以來(lái)最高紀(jì)錄。

截至8月6日記者發(fā)稿，越南胡志明指數(shù)（VN-Index）漲1.36%，報(bào)1568.14點(diǎn)，今年已累計(jì)上漲超過(guò)21%，成為亞洲漲幅最大的主要股指之一。

與全球多數(shù)新興市場(chǎng)仍承壓不同，越南股市的強(qiáng)勁反彈引發(fā)廣泛關(guān)注。

投資者普遍將這一走勢(shì)歸因于海外資金加速流入、本幣穩(wěn)定、利率環(huán)境改善以及對(duì)越南宏觀基本面的信心修復(fù)。

多重利好

彭博社匯編的數(shù)據(jù)顯示，7月份全球資金凈買入越南股市2.98億美元，資金持續(xù)流入趨勢(shì)明顯。這一強(qiáng)勁表現(xiàn)與馬來(lái)西亞、印尼和菲律賓等周邊市場(chǎng)的資金外流形成鮮明對(duì)比。

外資“越南故事”的底層邏輯在于多重結(jié)構(gòu)性優(yōu)勢(shì)。

政策層面，越南正在推進(jìn)自革新開(kāi)放以來(lái)最大規(guī)模的行政體制改革，計(jì)劃將政府部委從19個(gè)精簡(jiǎn)至14個(gè)，省級(jí)行政區(qū)從63個(gè)合并為34個(gè)。這一舉措顯著提升了行政效率，尤其加快了基礎(chǔ)設(shè)施等重大項(xiàng)目的審批進(jìn)度，為投資環(huán)境提供了更大確定性。

在貿(mào)易方面，近期美越之間達(dá)成的新協(xié)議成為提振市場(chǎng)信心的關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)。該協(xié)議將越南商品在美關(guān)稅從46%下調(diào)至20%，顯著降低了出口企業(yè)的不確定性。

相較于其他新興市場(chǎng)，越南的經(jīng)濟(jì)基本面提供了更強(qiáng)的吸引力。根據(jù)越南財(cái)政部統(tǒng)計(jì)局的數(shù)據(jù)，越南2025年第二季度（GDP）增長(zhǎng)7.96%，綜合第一季度數(shù)據(jù)上半年增長(zhǎng)率為7.52%，創(chuàng)下14年來(lái)的新高。其中出口數(shù)據(jù)最為亮眼。上半年出口總額同比增長(zhǎng)了14.4%。

此外，外國(guó)直接投資（FDI）方面也呈現(xiàn)出加速趨勢(shì)。上半年FDI注冊(cè)額達(dá)215億美元，實(shí)際到位資金117億美元，同比增長(zhǎng)8.1%，創(chuàng)五年同期新高。其中制造業(yè)占據(jù)外資流入的55.6%，房地產(chǎn)則占24%。

摩根大通對(duì)越南股市持樂(lè)觀態(tài)度。在美越貿(mào)易協(xié)議落地后，該行將越南股市評(píng)級(jí)上調(diào)至“增持”，并將越南VN指數(shù)年末目標(biāo)值上調(diào)至1600點(diǎn)，反映其對(duì)資金流入持續(xù)性的判斷。

Turicum Investment Management合伙人馬可·馬丁內(nèi)利（Marco Martinelli）也指出，美元走弱、美股估值偏高，以及富時(shí)指數(shù)有望上調(diào)等因素疊加，可能推動(dòng)更多國(guó)際資本配置至越南市場(chǎng)。他表示，在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)情緒高漲的背景下，“上述因素共同為未來(lái)幾個(gè)月越南市場(chǎng)的更強(qiáng)表現(xiàn)奠定了基礎(chǔ)”。

此外，市場(chǎng)普遍預(yù)期富時(shí)羅素可能在9月將越南升級(jí)為新興市場(chǎng)地位，若成行，預(yù)計(jì)將吸引高達(dá)60億美元的被動(dòng)資金流入。這一潛在事件有望成為支撐越南資本市場(chǎng)上行的重要催化劑。

過(guò)熱隱憂

盡管越南股市吸引了大量國(guó)際資本流入，但市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)因素同樣不容忽視。

SBB證券機(jī)構(gòu)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)主管阮英德（Nguyen Anh Duc）表示，當(dāng)前“散戶投資者情緒極其樂(lè)觀，投資者不想錯(cuò)過(guò)任何機(jī)會(huì)”。這反映出市場(chǎng)中的追漲情緒正在升溫，也引發(fā)了有關(guān)市場(chǎng)過(guò)熱的擔(dān)憂。

根據(jù)越南證券登記結(jié)算公司的數(shù)據(jù)，今年上半年越南新增交易賬戶超過(guò)97萬(wàn)個(gè)，賬戶總數(shù)突破1000萬(wàn)個(gè)，接近當(dāng)局設(shè)定的2030年賬戶總數(shù)達(dá)到1100萬(wàn)個(gè)的目標(biāo)。持續(xù)的低存款利率，加上黃金等傳統(tǒng)投資成本的上升，促使更多個(gè)人尋求股票投資以獲得更好的回報(bào)。

彭博社指出，散戶的高參與度是越南股市的一大結(jié)構(gòu)性特征。目前，散戶交易量占據(jù)市場(chǎng)總成交額的80%以上，這一比例是泰國(guó)和印尼的兩倍。散戶不僅在外資撤離時(shí)起到“托底”作用，也成為左右股市波動(dòng)的重要力量。然而，正是這種高度參與性，在市場(chǎng)情緒轉(zhuǎn)弱時(shí)也可能成為放大波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)來(lái)源。

值得注意的是，當(dāng)前保證金貸款水平已處于歷史高位。第二季度保證金貸款規(guī)模達(dá)到109億美元，創(chuàng)下新紀(jì)錄。分析人士指出，在市場(chǎng)情緒樂(lè)觀的推動(dòng)下，杠桿資金快速積累，但若市場(chǎng)風(fēng)向逆轉(zhuǎn)，這一結(jié)構(gòu)可能加劇股指的下行壓力，引發(fā)系統(tǒng)性回調(diào)。

與此同時(shí)，外部環(huán)境仍存在不確定性。美國(guó)對(duì)通過(guò)東南亞轉(zhuǎn)口的商品征收40%關(guān)稅的政策尚未最終落地，相比之下，越南周邊國(guó)家當(dāng)前的關(guān)稅水平相對(duì)較低，也在一定程度上削弱了其區(qū)域比較優(yōu)勢(shì)。

此外，盡管外界普遍預(yù)計(jì)越南將在9月被升級(jí)為新興市場(chǎng)，但若最終未被納入，或?qū)⒁l(fā)資金預(yù)期落空后的調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)。