證券時報網(wǎng)
黃翔
2025-08-06 11:53
由于強(qiáng)制贖回頻頻“掃貨”，可轉(zhuǎn)債的存量規(guī)模越來越少。
Wind數(shù)據(jù)顯示，截至8月5日，年內(nèi)已有71只可轉(zhuǎn)債從交易所退市，其中51只的退市原因是贖回。受此影響，年內(nèi)可轉(zhuǎn)債總存量規(guī)模下降805.64億元至6530.58億元。
有分析人士認(rèn)為，權(quán)益市場回暖疊加新增融資成本下行，加速了可轉(zhuǎn)債的強(qiáng)贖退市。在新上市資源有限的背景下，可轉(zhuǎn)債市場供不應(yīng)求的局面或持續(xù)加劇。
強(qiáng)贖加速存量減少
8月5日，齊魯銀行發(fā)布關(guān)于實施“齊魯轉(zhuǎn)債”贖回暨摘牌的第十七次提示性公告，8月13日為“齊魯轉(zhuǎn)債”最后一個轉(zhuǎn)股日。本次提前贖回完成后，“齊魯轉(zhuǎn)債”將自2025年8月14日起在上海證券交易所摘牌。投資者所持“齊魯轉(zhuǎn)債”除在規(guī)定時限內(nèi)通過二級市場繼續(xù)交易或按5.00元/股的轉(zhuǎn)股價格進(jìn)行轉(zhuǎn)股外，僅能選擇以人民幣100.7068元/張的價格被強(qiáng)制贖回。
可轉(zhuǎn)債兼具債券和股票的特點，但發(fā)行規(guī)則與股、債有較大區(qū)別。為了推動投資者轉(zhuǎn)股，一般情況下，可轉(zhuǎn)債會設(shè)置強(qiáng)制贖回條款。在轉(zhuǎn)股期內(nèi)，當(dāng)滿足特定條件時，發(fā)行方有權(quán)按約定價格贖回未轉(zhuǎn)股的可轉(zhuǎn)債。
今年以來，可轉(zhuǎn)債投資者目睹了太多的強(qiáng)贖。Wind數(shù)據(jù)顯示，截至8月5日，年內(nèi)已有71只可轉(zhuǎn)債從交易所退市，其中51只的退市原因就是贖回。
“今年權(quán)益市場震蕩上行，尤其是小微盤股不斷創(chuàng)下新高，帶動轉(zhuǎn)債市場觸發(fā)強(qiáng)贖條件的轉(zhuǎn)債數(shù)量明顯增加?！睎|方金誠研究發(fā)展部分析師翟恬甜對券商中國記者表示，與此同時，近年來轉(zhuǎn)債市場“老齡化”問題進(jìn)一步顯現(xiàn)——觸發(fā)強(qiáng)贖條件的轉(zhuǎn)債平均剩余期限不斷縮短。考慮到后續(xù)促轉(zhuǎn)股時間有限，觸發(fā)強(qiáng)贖后發(fā)行人選擇強(qiáng)贖方式退出的意愿整體提升。
中證鵬元研究發(fā)展部研發(fā)高級董事、資深研究員史曉姍則認(rèn)為，發(fā)行人財務(wù)成本降低也是重要因素。在再融資環(huán)境收緊的背景下，上市公司通過強(qiáng)贖將債務(wù)轉(zhuǎn)為股權(quán)，可降低財務(wù)成本并改善資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)，為未來融資預(yù)留空間。
由于大量可轉(zhuǎn)債贖回，年內(nèi)可轉(zhuǎn)債總存量規(guī)模已降至6530.58億元，下降了805.64億元。
供給增量跟不上
在存量可轉(zhuǎn)債摘牌不斷增多的情況下，新發(fā)可轉(zhuǎn)債的增量卻非常有限。
Wind數(shù)據(jù)顯示，年內(nèi)上市的新發(fā)可轉(zhuǎn)債僅26只，合計發(fā)行規(guī)模405.79億元。這一數(shù)據(jù)雖然較2024年有所提升，但是和2022年等高峰期年份相比仍有較大差距。
“上市公司的發(fā)行意愿，是制約可轉(zhuǎn)債市場規(guī)模的主要因素。”國金資管固定收益投資部助理總經(jīng)理崔婧表示，受前期市場低迷的影響，企業(yè)業(yè)務(wù)拓展有限，資金需求較低。
史曉姍則表示，除了融資意愿，當(dāng)前政策、市場環(huán)境等也導(dǎo)致可轉(zhuǎn)債新增規(guī)模有限。
2023年，證監(jiān)會發(fā)布“再融資新規(guī)”。隨后，滬深交易所發(fā)布了優(yōu)化再融資的具體措施，對上市公司再融資提出了更加嚴(yán)格的要求。比如，限制破發(fā)、破凈情形上市公司再融資，把控連續(xù)虧損企業(yè)融資間隔期等?！霸偃谫Y新規(guī)”發(fā)布之后，可轉(zhuǎn)債市場發(fā)行節(jié)奏大幅放緩，2024年僅發(fā)行42只可轉(zhuǎn)債，規(guī)模387.6億元，同比下降約70%。
此外，2024年上半年權(quán)益市場下行，跌破面值的可轉(zhuǎn)債數(shù)量大幅增長，雖然“9·24”新政后權(quán)益市場回暖，但可轉(zhuǎn)債的投資邏輯已發(fā)生改變，投資者對低資質(zhì)可轉(zhuǎn)債的避險情緒升溫，令部分公司難以發(fā)行可轉(zhuǎn)債。
“按可轉(zhuǎn)債發(fā)行節(jié)奏來看，從受理到上市委通過仍需252天，上市委通過至同意注冊也需57天，因此下半年同意注冊和上市委通過的可轉(zhuǎn)債規(guī)模預(yù)計小于200億元。同時，年內(nèi)仍有超400億元可轉(zhuǎn)債將到期，考慮到當(dāng)前具備強(qiáng)贖條件的可轉(zhuǎn)債數(shù)量較多，預(yù)計年內(nèi)可轉(zhuǎn)債余額持續(xù)下降的趨勢依然難改?！贝捩罕硎?。
需求仍維持高位
從市場現(xiàn)實來看，可轉(zhuǎn)債的需求仍然維持高位。
多位機(jī)構(gòu)人士向券商中國記者表示，青睞“固收+”產(chǎn)品的機(jī)構(gòu)資金仍然把可轉(zhuǎn)債當(dāng)作一個重要的交易品種。
“可轉(zhuǎn)債整體的可替代性較低。無論是公募REITs，還是高股息的紅利股，都不可能像可轉(zhuǎn)債一樣在風(fēng)險和收益之間取得比較好的平衡?！鄙虾Ｒ患覚C(jī)構(gòu)的自營人士對券商中國記者表示。
不過，隨著可轉(zhuǎn)債市場存量減少，投資者也得面對強(qiáng)贖等事件帶來的新考驗。
翟恬甜認(rèn)為，可轉(zhuǎn)債因強(qiáng)贖而退出的數(shù)量和比例明顯提升，一方面會令投資者更加謹(jǐn)慎地規(guī)避強(qiáng)贖風(fēng)險；另一方面存量可轉(zhuǎn)債加速退出也將壓縮投資者的擇券空間，放大高切低的交易需求，這將進(jìn)一步提升可轉(zhuǎn)債市場的整體流動性。
與此同時，隨著可轉(zhuǎn)債市場強(qiáng)贖風(fēng)險的上升和擇券空間的壓縮，投資者擇券與擇時止盈的難度也隨之上升，這也將增強(qiáng)部分投資者通過轉(zhuǎn)債ETF被動配置轉(zhuǎn)債資產(chǎn)的動力，進(jìn)而帶動可轉(zhuǎn)債市場的流動性進(jìn)一步提升。
“當(dāng)前市場環(huán)境下，‘固收+’策略對于可轉(zhuǎn)債的配置需求較大。不過，可轉(zhuǎn)債市場的存量規(guī)模卻在緩慢下降，在此背景下，轉(zhuǎn)債溢價率或維持高位運(yùn)行?！贝捩赫f。
排版：王璐璐
校對：許欣
