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桂浩明（市場(chǎng)資深人士）

保險(xiǎn)公司收取了客戶的保費(fèi)后，需要對(duì)這些資金加以管理，在確保應(yīng)對(duì)賠付需要的同時(shí)，也能夠獲取相對(duì)較高的收益。從實(shí)踐來(lái)看，保險(xiǎn)公司一般都會(huì)把大量的保險(xiǎn)資金投入資本市場(chǎng)，這主要是因?yàn)橘Y本市場(chǎng)有較好的流動(dòng)性，而且獲利機(jī)會(huì)較多，特別適合久期管理的需要。

我國(guó)保險(xiǎn)資金，原本只可投資國(guó)債等固收產(chǎn)品，后來(lái)允許進(jìn)入股市，不過(guò)此后很長(zhǎng)一段時(shí)間，保險(xiǎn)資金在股市中并不活躍，一些大型保險(xiǎn)公司，其投資權(quán)益類資產(chǎn)的比例往往大幅低于政策允許的標(biāo)準(zhǔn)。出現(xiàn)這些情況的原因，一是當(dāng)時(shí)股市上下波動(dòng)幅度比較大，讓險(xiǎn)資望而卻步。二是當(dāng)時(shí)房地產(chǎn)市場(chǎng)比較火爆，把資金以一定形式組合起來(lái)投向房地產(chǎn)項(xiàng)目，收益高且風(fēng)險(xiǎn)也不大。但這種局面在近幾年發(fā)生了變化，房地產(chǎn)市場(chǎng)走弱使得投資險(xiǎn)象環(huán)生，險(xiǎn)資不得不選擇退出房地產(chǎn)。而不斷下行的市場(chǎng)利率，也使得險(xiǎn)資在債券的投資中盈利空間被壓縮，甚至有可能出現(xiàn)損失。在這樣的背景下，各個(gè)保險(xiǎn)公司不約而同地加大了對(duì)股市的投資。不過(guò)當(dāng)時(shí)主要的投資模式是建立投資組合，或者投資ETF等一攬子品種，充當(dāng)普通機(jī)構(gòu)投資者的角色。

進(jìn)入2020年之后，更大變化出現(xiàn)了，險(xiǎn)資不但加碼買股票，而且還對(duì)其中的一些個(gè)股重倉(cāng)持有，以致觸及舉牌線。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2023年險(xiǎn)資共9次舉牌8家上市公司，到2024年則20次舉牌18家上市公司，2025年上半年更是21次舉牌17家上市公司。與頻繁舉牌相對(duì)應(yīng)的是，動(dòng)用的資金也大幅度增加。2023年中國(guó)太保舉牌光大環(huán)境H股，投入資金8.66億港元。而今年平安人壽舉牌招商銀行H股，累積投入資金已經(jīng)超過(guò)583億港元。

出現(xiàn)這樣的變化，反映出在低利率背景下，險(xiǎn)資對(duì)于經(jīng)營(yíng)良好且股息率高的上市公司情有獨(dú)鐘，并且把獲取紅利作為重要的盈利模式，從而開展長(zhǎng)期投資，而之前則比較看重做差價(jià)的收益，投資周期相對(duì)較短。另外，險(xiǎn)資除了關(guān)注銀行等金融板塊股票外，對(duì)于公用事業(yè)、環(huán)保等基礎(chǔ)領(lǐng)域板塊的投資也在加大。以往險(xiǎn)資也會(huì)投這些行業(yè)的債券信托等，但現(xiàn)在開始直接買股權(quán)，這里既有其股票價(jià)格相對(duì)較低的原因，同時(shí)也傳遞了險(xiǎn)資參與其資產(chǎn)整合的意向，投資目的趨于多元化，這也符合作為專業(yè)投資者的行為模式。此外，險(xiǎn)資舉牌的重點(diǎn)是內(nèi)地企業(yè)在香港上市的H股，這里有AH價(jià)差的原因，同時(shí)H股市場(chǎng)的一些特點(diǎn)更加適合大資金舉牌。

險(xiǎn)資頻繁舉牌上市公司，表明隨著機(jī)構(gòu)投資者隊(duì)伍壯大，他們要求獲得市場(chǎng)話語(yǔ)權(quán)以及定價(jià)權(quán)。舉牌行為，在本意上當(dāng)然是種投資，但又超越了普通投資的范疇，蘊(yùn)含了做積極股東以及增加對(duì)公司影響力的諸多因素。在資本市場(chǎng)進(jìn)一步走向成熟的過(guò)程中，這些也都是必不可少的。